资金面平稳利好股市债市

春节过后，2月份对流动性造成干扰的主要因素为流动性工具到期和地方债发行，但假期后现金回流对流动性形成补充，市场流动性大概率继续保持合理充裕水平，2月份流动性环境整体将有利于股债市场表现。

从央行流动性工具到期情况来看，2月份资金到期量较大且主要集中在假期后第一周到期。Wind数据显示，截至2月10日，2月份央行逆回购到期量为6800亿元，且在春节假期后一周内全部到期；MLF到期量为3835亿元，于2月13日到期；国库现金定存到期量为1000亿元，于2月21日到期。总的来看，截至目前，假期后央行流动性工具到期总量约11635亿元，短期内对流动性的扰动不容忽视。

从地方债发行来看，随着2019年新增地方债限额提前下达，地方债发行节奏大幅加快。综合机构观点来看，如果考虑到地方债1-5月份总计1.39万亿元的新增额度，结合1月份约4200亿元发行量的判断，估计2月份地方债净融资量在2500亿元-3000亿元左右。受地方债供给冲击影响，预计2月份财政存款小幅净投放700亿元。

同时，假期后现金回流将产生大量的流动性补充。市场人士认为，结合往年春节前后现金运行规律，2019年春节假期后现金回流规模可能与公开市场到期规模相当。如兴业研究指出，根据历史数据，考虑到2019年春节日期介于2016年、2017年春节日期之间，预计2019年春节后现金回流在8000亿元左右。国金证券认为，2019年春节在2月初，参考2014年和2016年，预计2019年2月份现金回流将增加约9000亿元流动性。

当然，由于假期后现金回流有一定过程，在时间上与流动性工具到期、地方债发行存在一定错位，预计假期后央行将结合现金回流节奏，继续通过公开市场操作等措施“削峰填谷”，维护银行间流动性在合理充裕水平，叠加假期后央行“锁短放长”投放中长期流动性的影响持续，2月份资金面有望继续保持平稳。

虽假期后资金面大概率保持平稳，但分析人士认为，未来资金利率进一步下行空间有限，央行如何适时开展操作回收流动性是需要引起市场关注的核心问题。从1月份市场利率变化看，资金面始终保持平稳偏松态势，R007和DR007都围绕着7天逆回购操作利率（2.55%）附近窄幅波动，代表性的DR007在1月份的中枢水平为2.50%，较7天逆回购利率还低5bp，且1月份22个工作日中有14日DR007与政策利率出现倒挂，这一现象表明目前银行间流动性水位较高。机构认为，未来若政策利率不做调整，DR007中枢继续下降的空间将十分有限，若资金面过于宽松，甚至不排除央行采用正回购的方式回笼流动性。

总体而言，当前流动性环境仍有利于股债市场表现，不过资金利率中枢趋稳使得推动债市收益率的下行动力减弱。机构提醒投资者，债市收益率中枢下行的一致预期下，流动性边际收紧可能会放大短期债市的调整幅度。如果假期后央行适时调整公开市场操作节奏，资金面宽松程度可能不及预期，由此产生的利率波动需要关注。

值得一提的是，近一阶段，随着A股久跌后反弹，外资布局A股明显提速。随着我国资本市场国际化进程的加速，在A股纳入MSCI权重提升、A股纳入富时罗素指数、A股纳入标普道琼斯指数、中国债券纳入彭博巴克莱全球综合指数等一系列事件的推动下，未来外资有望持续流入国内股债市场。随着外资的持续流入，在改善国内股债资金面供需的同时，其配置偏好也将在一定程度上影响市场的风格选择。