华泰证券曾岩：科创板促进上市企业多元化

1月30日晚,证监会及上交所发布科创板征询意见稿及相关配套业务规则。华泰证券首席策略分析师曾岩认为,科创板引入注册制促进上市企业多元化,更加立体的估值体系对券商估值/定价能力的考验增加,有望引领A股估值体系变革。

“科创板引入注册制具有助推资本市场改革的跨时代意义。科创板对信息披露提出了更高要求,明确了发行人、中介机构等主体责任,同时在审核程序上更为严谨,上交所负责发行审核,证监会负责发行注册。”曾岩分析称,由于科创板上市公司可能更多处于年幼成长期,科创板在上市公司门槛方面,融入了“市值”指标,与收入、现金流、净利润和研发投入等财务指标进行组合,设置了5套差异化的上市指标。

总体来看,曾岩表示,科创板在上市主体、涨跌幅限制、发行定价等制度进行了系列改革,实行“宽进严出”的上市退市准则,符合支持科技创新型企业的定位,允许尚未盈利或存在累计未弥补亏损企业在科创板上市,体现对科技创新型企业的包容性。科创板的推出,不仅为股票市场引入优质标的,让投资者得以分享时代增长的红利,而且有望引入良性竞争,通过二级市场资金选择,推动社会资源优化配置、助力经济转型,是多元化资本市场建设的重要一步,对资本市场改革的推进有里程碑式的历史意义。

具体来看,曾岩表示,科创板交易机制具有三大特点,旨在提升市场交易活跃度的同时,提升价格发现功能、树立价值投资理念。一是上市(包括IPO和增发)首5个交易日不设涨跌停板限制,有助于改善新股上市期间短期过度投机的现象,提升价格发现功能;二是科创板的投资门槛较高,中小投资者大概率主要通过公募机构参与,将涨跌幅度限制从A股目前的10%放宽到20%,有助于提升市场的活跃度,减少价格发现扰动因素;三是每手股数从100股提升至200股,亦与投资门槛较高的科创板相适应。与海外成熟市场相比,“T+1”、融券做空机制等制度设计仍有进一步改革发展空间。

在公司治理方面,曾岩认为,以维护全体股东的根本利益为出发点,明确保持监督机制,规范公司控股股东、实际控制人的行为,以及明确股东回报政策(公司根据自身发展阶段,制定并执行现金分红、股份回购等股东回报政策)。在减持规则方面,明确特定股东(控股股东、实际控制人、董监高、核心技术人员)的锁定期适当延长,使得公司更加专注于经营的长期目标和稳定发展。在退市制度方面,进一步从严,公司一旦达到退市条件(欺诈发行、财务指标不达标或其他重大违法行为),直接终止上市,不能恢复,此举大幅度提高了公司违法违规的成本,有利于改善科创公司的治理环境。

上市定价方面,曾岩表示,科创板取消了直接定价,通过仅限机构参与的市场化询价定价,打破23倍PE的“惯例”,定价权回归市场,有利于吸引优质供给和长线配置需求;配售方面,网下配售占比提高至60%-80%,战略配售放宽实施条件—1亿股以上战略配售30%&1亿股以下不超过20%。创新推行跟投制度,券商通过子公司使用自有资金进行跟投,跟投比例或为2%—5%,锁定期为2年,这一制度实质上加大了对证券承销商的约束力,考验其定价能力、强化中介责任,以促进形成更加合理科学审慎的市场化定价机制。