“盘一盘”业绩变脸公司 2019年A股需要避雷指南

2019年的雷声，来得比以往大一些。1月底，年报业绩预告最后两天，真可谓巨雷滚滚而来。一些在2018年三季报中发布过正向业绩预告的公司，出现了业绩突然掉头向下大幅修正、爆出巨亏等现象。1月30日晚，只有50.9亿元市值的华映科技披露出了最高亏损55亿元的业绩预告，市值不到50亿元的天神娱乐竟然预亏73亿元至78亿元。

谈到这一现象，有投行人士提醒：相关公司的爆雷是天灾还是人祸？为何选择此刻突然爆雷？是为后续资本运作铺路？此前是否有诸多踪迹可寻？投资者如何及早鉴别、规避同类风险？上市公司利用危机进行财务洗澡，是否在挑战监管底线？谁来“盘一盘”这些业绩变脸的上市公司？

业绩变脸有几大因素

近期一批上市公司修正了2018年业绩预告。

业绩修正后的盾安环境2018年度预计将亏损19.5亿元至22.5亿元，此前公司在三季报中表示，预计2018年度净利润变动区间为6460.11万元至9228.73万元，而对于四季度商誉减值、资产减值等信息并未提及。ST冠福曾预计2018年将实现盈利4亿元至5亿元，公司近日将2018年业绩预告调整为亏损23亿元至28亿元；大洋电机将此前预告的2018年盈利2.3亿元至4.4亿元，修正为预计亏损21亿元至23亿元……

据上证报资讯统计，仅1月29日晚间，就有大洋电机、骅威文化等23家公司下调预告业绩。

30日晚，珈伟新能、丽鹏股份、勤上股份、天山生物等公司开始了新一轮的爆雷。严重者如华映科技，公司披露2018年度预亏损37亿元至55亿元，比上年同期下降1905.01%至2783.12%。

预亏的结果大多一样，业绩变脸的原因却千差万别。分析业绩下调原因发现，有多家公司因为存货、应收账款等资产减值计提金额增加所导致；有些公司提到在2018年，尤其是第四季度宏观经济下行压力加大导致行业经营环境严峻，主营业务受到较大影响；商誉减值也成为上市公司业绩变脸的重要原因之一。

以盾安环境为例，其提及的业绩预警原因包括：公司对节能业务资产计提减值准备13.9亿元；此前收购的精雷股份、武汉顶峰两公司合计计提商誉减值0.75亿元；对资产进行年度全面清查盘点后，盾安环境合计计提了约3亿元的资产处置损失；基于经营业绩下滑，盾安环境表示与此前的业绩预测相差2.38亿元。

爆雷时点另有蹊跷？

还是以盾安环境为例。截至1月30日收盘，盾安环境已连续跌停三日。而蹊跷的是，在此前的三个交易日，它刚刚收获了三个涨停板。

1月27日，在关于股票交易异常波动的公告中，盾安环境试图向市场解释三连板“有迹可循”。可由于资产减值测算需要经过非常复杂的测算过程，并非极短期内能够确定。因此在发布减值预告之前的连续三天涨停，自然引起了市场的怀疑与猜测，公司是否存在财务内幕信息泄露的嫌疑不得而知。

有业内分析师告诉记者，2015年前后A股上市公司并购重组达到高潮，签订了大量的业绩对赌协议，业绩承诺的期限通常为3年，在这期间，很多被并购企业都会想方设法完成业绩承诺，而一旦过了承诺期，业绩下滑则是常见情形，这也是2018年年报商誉减值问题比较突出的原因所在。

从整个市场来看，据证监会披露，截至2018年三季报，A股商誉规模已经高达1.45万亿元，为市场埋下了“隐雷”。

另有投行人士向记者透露，甚至有公司可能在利用商誉计提的机会，大幅度计提公司所有潜在负面开支，做低股价，然后大股东以稳定股价为由抛出增持计划，从而精准增持抄底。对于计提过的子公司孙公司，几年后还可高溢价转让，以获得暴利。

投资者该如何规避风险？

依然以盾安环境为例，业绩爆雷并非无迹可寻。观察近几年来上市公司财务数据，记者发现其主营业务几乎不赚钱：2015年利润总额0.83亿元，其中政府补贴营业外收入1.05亿元；2016年利润总额1.44亿元，其中政府补贴营业外收入1.31亿元，出售海螺型材的投资收益1.06亿元，是2016年利润的主要来源；2017年利润总额1.27亿元，其中政府补贴0.67亿元，以及精雷电器业绩达不到对赌业绩承诺，而获得邱少杰的现金补偿0.67亿元。

在近年来投资项目的选择上，盾安环境同样令人堪忧。2014年5月公司子公司天津节能5437.75万收购武安顶峰全部股权，形成3787.96万元商誉。在2017年年报披露的盾安环境母公司财务报表的其他应收账款里，天津节能和武安顶峰分别欠公司11.16亿元和5.16亿元的借款，这个数字在2018年半年报中，又出现了不同程度的增长。

此外，截至2017年4月，盾安环境先后投入共1.4亿元，共持股新三板企业精雷电器63.95%的股份，账面确认6587万元商誉。然而，2016年精雷电器没有如预期达到2500万元净利润，反而业务亏损，盾安环境2016年并没有对精雷电器进行商誉减值；2017年精雷电器再次未达到对赌的业绩，2017年商誉减值1918万元。

天风证券徐彪分析认为，业绩变脸的公司主要有以下特征：第一，市场表征：爆雷公司超过三分之一分布在TMT行业，且市值小、PE高，业绩公告前后跌幅较大。第二，业绩表现：爆雷公司业绩2016年开始趋势性走低，且各项盈利指标表现皆弱。第三，财务结构：爆雷公司三项费用高、现金流差、应收高、商誉高。

监管层正在行动

有业内人士认为，业绩预告与实际业绩之间允许出现一定的浮动，但这种变化和浮动应该在一定的范围以内。而若有巨额调整出现，则此前公司不可能毫无察觉。部分业绩变脸是因大额计提减值，经过这些操作时，可以伴随着各种并购重组之类的故事，方便公司做股价。

上市公司业绩变脸背后，有许多中小股民在买单。除了投资者自身要留神之外，监管方面也正在加大对此类行为的打击力度。

可见的是，监管层正在行动，监管政策的细化强化，以及市场发生问题时，交易所更加快速地反应、下发问询函。业绩变脸的骅威文化、天舟文化、华录百纳等公司已经收到了交易所的问询函。

除了公司自身原因导致外，监管也倒逼公司的财务更加透明化。2018年11月份，证监会发布了《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，其中对有关商誉减值的信息披露做了进一步的要求。另外，监管部门还明确要求企业要定期或及时进行商誉减值测试。

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