信用衍生品：公募保护伞还是双刃剑

由于衍生品工具不足，一直以来资产管理机构在投资运作中处于“小米加步枪”的状态。不过，机构的“武器”获得升级。证监会近日发布《公开募集证券投资基金投资信用衍生品指引》（以下简称《指引》），明确允许公募基金以风险对冲为目的投资信用衍生品，但货币市场基金不得投资信用衍生品。

业内人士表示，得到这一“利器”之后，公募基金估值的安全性更有保障。但无论是基金公司还是信用衍生品的创设机构，都面临成本、风控等方面的问题，信用衍生品市场的发展壮大尚需配套措施进一步出台。

助力公募基金避险

所谓信用衍生品，是指符合证券交易所或银行间市场相关业务规则，专门用于管理信用风险的信用衍生工具。

债券市场人士张嘉为在接受中国证券报记者采访时表示，《指引》出台是服务实体经济，加大对民企、小微企业支持力度的重要举措，也符合未来行业发展趋势。打破刚兑后，投资人“踩雷”的风险上升，需要通过信用风险缓释工具进行信用风险剥离、分散与保险等。

“毕竟2018年债券市场的‘雷’比较多，机构需要工具来对冲信用风险。”一位衍生品市场人士表示。

方正中期期货研究员彭博表示，《指引》提到的信用风险缓释工具，对于信用债的风险具有对冲作用。《指引》的出台，对于公募基金管理债券风险具有积极意义，有助于避免机构集体大幅抛售行为，有利于维护债券市场稳定。

“我们这段时间探讨过信用风险缓释工具，大家还是很认可的。总体来看，是个好东西，可以买个保护。”深圳一家基金公司的债券基金经理表示，“投资范围扩大之后，产品估值的安全性更有保障。”

业内人士章凯恺表示，《指引》是一个信号。目前信用衍生品的投资机构以银行自营为主，部分债券基金专户和非金融机构有所参与。此次放开公募基金投资信用衍生品，意味着普通散户的资金有机会参与其中，显示了政策层面支持扩大信用衍生品资金来源的倾向。

期待配套措施出台

不过，要让公募基金真正用上信用衍生品这一新式“武器”，仍有大量工作要做。上述深圳基金公司债券基金经理坦言，“我们虽然有意愿，但具体研究还不多，因为老产品合同中的投资范围不包括这一工具，现在能做的也就是专户。”

北京一家基金公司的债券基金经理称，“公募基金能做这块的应该没多少，券商有一些但不多。更重要的是，相比这么大体量的债券市场，信用衍生品工具的市场还是太小了。”

章凯恺分析信用衍生品的使用困境时表示，一方面，公募基金风险偏好普遍不高、债券持仓的信用风险整体可控。

另一方面，公募基金实际参与信用衍生品投资之前，要经过比较严谨的合同变更和流程制度修改等过程，还有对人员和技术系统的资源投入、对公众客户的信息沟通，这些因素使公募基金参与相关投资的成本提高。“但后续随着该品种市场规模扩大和参与者扩容，以及该品种盈利机会被逐步挖掘，对信用研究和定价能力较强的公募基金投资团队而言，吸引力将会显现。”他说。

信用衍生品创设机构方面的限制同样不容忽视。一家券商资管负责人告诉中国证券报记者，目前信用风险缓释工具的创设成本较高。“因为现在卖信用风险缓释的机构，其风险权重是100%全额计提，对卖家没有太大吸引力。除非今后监管允许创设机构加杠杆。从这个意义上说，期待监管出台配套措施。”

彭博表示，对于有风险的债券，大家有一致预期，因此机构创设信用风险释缓工具的意愿不高。不过，随着市场主体的增加及流动性增强，未来还是有望出现比较活跃的市场格局。