程实：经济“增质”才是资本市场长期繁荣的根本基石

工银国际首席经济学家、董事总经理、研究部主管程实18日发布报告称,2019年,随着中国经济“减速增质”向纵深发展,增长压力和改革潜力交叠激荡。立足这一节点,前瞻中国资本市场的未来发展,更加需要走出短期迷雾,把握长期规律。着眼于“全球-历史”宏观坐标系,经济“增质”而非经济“增速”,才是资本市场长期繁荣的根本基石。从宏观战略看,“减速增质”是走向经济强国的必由之路。从微观基础来看,“减速增质”与产业转型升级一体两面。

程实表示,未来十年,中国产业升级有望迎来新一轮历史性机遇,同步实现“中国智造”和“智能服务”的双重崛起。从历史经验来看,全球主要经济强国的“减速增质”之际,往往也是资本市场的繁荣之时。有鉴于此,对于当前中国经济,“减速”引致的改革阵痛固然真实,但是“增质”培育的长期红利也同样笃定。考虑到在新一轮改革开放大潮下,中国经济“增质”步伐有望行稳致远,对中国经济和资本市场的长周期前景保持谨慎乐观。

程实认为,从市场逻辑看,经济增质释放双重红利。资本市场长期繁荣所需的两大条件,均受惠于经济增质的提升。第一是优质的投资标的,具体表现为盈利能力和估值水平。一方面,相较于经济发展第一阶段末期的“高杠杆、低效率”增长,“减速增质”后的经济体能够以技术进步获得更高的附加值,并告别高杠杆、金融空转的沉重财务成本,降低市场扭曲、制度摩擦的高额交易成本,进而夯实盈利源泉。另一方面,转型升级后的新兴制造业和服务业,不仅具有更加广阔的增长前景,同时通过内生增长,减弱了对全球经济周期和外部风险冲击的敏感性,从而获得更高、更稳健的估值评价。

第二是充沛的投资需求,具体表现为增量需求和存量需求。一方面,得益于增质的上升、分配制度的优化和社会安全网的完善,居民可支配收入增长提速,长期投资风险偏好趋稳,持续形成增量投资需求。另一方面,“减速增质”阶段,经济生态和产业结构的系统性调整,会带来资产价格大范围重估,以及资产配置在期限、种类和风格上的变革,进而形成大量的存量交易需求,并推动金融产品的丰富化。