“天量”逆回购驰援 税期冲击被“强平”

2019年首次降准过后，央行逆回购操作量又打破历史纪录，本周央行双管齐下，持续加大流动性投放力度。分析人士认为，得益于央行大力度和前瞻性的操作安排，春节前流动性基本无忧，节后改善值得期待；2019年一季度流动性形势基本明朗，流动性环境利好市场利率中枢进一步下行。

3天投放量不亚于降准1个百分点

新年伊始，全面降准、定向中期借贷便利操作（TMLF）、普惠金融定向降准动态考核，央行出台一系列的操作安排让人眼花缭乱。本周央行又拿出了最拿手的公开市场操作。

1月14日，央行重启公开市场操作，当日开展两品种共1000亿元逆回购交易；15日，央行逆回购交易量进一步增至1800亿元；16日，交易量直接创出“天量”——5700亿元，改写了单笔央行逆回购操作量历史记录。仅仅3天，央行通过公开市场逆回购操作投放8500亿元资金，投放力度甚至超过了1月15日降准0.5个百分点。

根据央行先前的安排，1月下调金融机构存款准备金率分两次实施，其中，1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。央行有关负责人透露，此次降准将释放资金约1.5万亿元。简单估算，15日的降准大约可释放资金7500亿元左右。

将降准和央行逆回购操作合并考虑，本周前3天，央行已投放约1.6万亿元，短期释放的流动性规模不亚于一次性全面降准1个百分点。

一季度流动性形势明朗

分析人士认为，近期银行体系流动性的耗损不少，央行在降准之外，又大力度开展公开市场操作既是合理的也是必要的，并非“大水漫灌”。

值得一提的是，最近3天央行公开市场交易公告均提到税期因素对流动性的影响。例如，15日公告称，“从历年规律看，1月份是税收大月。目前已进入1月份税收高峰期，预计未来几日银行体系流动性总量下降较快。”16日公告称，“目前仍处于税期高峰，银行体系流动性总量下行较快。”央行强调，近期的公开市场操作，仍是为了“为维护银行体系流动性合理充裕”。

当前正处在季度税期高峰，财税征缴入库规模可能在万亿元级别。同时，15日有3900亿元MLF到期，本周有1100亿元央行逆回购到期。14日当天有100亿元国债缴款。另外，第三方支付机构备付金上交大限已至，也会造成一定规模的流动性冻结。

由此可见，虽然央行一手降准一手逆回购，3天投放了约1.6万亿元。但财政收税、央行逆回购和MLF到期、政府债券发行缴款、第三方支付机构备付金交存等几项加起来，也远超过1万亿元。两相抵充，实际净投放极有限，算不上“大水漫灌”。

央行已预告，将在1月中下旬实施TMLF和普惠金融定向降准，预计这两项将投放资金5000亿元左右。后续央行公开市场操作也仍有发挥调节流动性边际波动的空间。

得益于央行多措并举，春节前流动性基本无忧，节后流动性很可能呈现季节性的偏松态势。整个一季度流动性形势趋于明朗，资金面保持相对宽松是大概率事件。春节后，货币市场利率运行中枢有可能进一步下移。

16日，货币市场利率基本结束了上周后半周以来的上行势头，波动趋缓。银行间市场代表性的7天期回购利率DR007小幅下行3bp至2.61%。