春节前债市波动料加大

周一，债券期现货联袂小幅走弱。综合各方分析来看，前期债市上涨较快，幅度较大，短期回调主要是技术性调整；资金面边际收敛、供给压力增多及经济金融数据公布，带来市场分歧，虽然债市趋势未变，但波动可能加大；利率债逐步向把握波段机会转变，更加注重信用债票息和息差机会。

利率债延续高位调整

周一，债券市场延续高位回调走势，期现货均小幅走弱。国债期货震荡走低。10年期国债期货早间高开低走，快速调整，午后主力合约T1903一度下跌0.26%，最终收报97.845元，跌0.16%；5年期国债期货主力合约收报99.550元，跌0.09%。

银行间市场上，周一利率债收益率纷纷上行2-3基点。成交最为活跃的10年期国债方面，活跃券180210早间成交在3.585%一线，后上行至3.60%-3.61%，较前一交易日尾盘上行约2bp；次活跃券180205也从3.66%上行至3.69%左右，上行约3bp。10年期非国开债180406成交在3.75%，上行3bp。10年期国债活跃券180019成交利率上行2bp至3.14%。

自创出98.465元的逾两年新高后，上周后半周以来，10年期国债期货震荡回调。前期收益率下行较快的10年期国开债收益率也从2016年末低点反弹了超过5bp。不少市场人士认为，前期债市上涨较多，收益率迭创阶段新低，出现调整乃正常现象，债券牛市行情未完待续。

趋势仍在 波动加大

分析人士认为，债市高位回调源于多因素共同影响，但主要是技术性的调整。从盘面上看，有如下三点证据支持这一判断：

一是在二级市场有所调整的情况下，债券一级市场仍维持暖势，表明配置性需求依然较为旺盛。周一，农发行招标的两期固息债券不仅中标利率均低于二级市场水平，认购倍数也均超过3。二是国开债回调相对明显，国债调整幅度则很小。尽管本周一10年期国债180019成交利率上行约2bp，但最近一周仍下行了近2bp。由于交易盘涉足较深，国开债表现出更大的价格弹性，10年期国债走势则更加受到趋势性因素影响。三是信用债表现好于利率债。上周以来，虽然利率债震荡加大，但信用债行情仍好，收益率出现了较快下行，说明行情发展趋势并没有改变。

中信建投证券黄文涛指出，春节前债市波动或加大。从资金面角度来看，节前资金缺口仍然存在，预计中下旬资金利率将有所上行，进而推动短端债券利率走高；从供需角度来看，1月下旬地方债启动发行，边际上增加债券供给压力。此外，由于低基数因素，2018年12月金融数据超预期概率较大，可能对债市情绪带来负面冲击。不过，黄文涛也表示，中长期来看，债券牛市逻辑并未动摇，调整期同时也是配置期。

华泰证券张继强表示，目前收益率已较为接近2015年底水平，大部分“利好”已经在市场中得以反应。利率债的趋势仍在，但配置属性淡化，交易属性上升，准备迎接波动，应更加重视信用债票息和息差机会。