华泰柏瑞：业绩底或出现在明年下半年

展望2019年A股行情，华泰柏瑞基金投资部总监、华泰柏瑞核心优势拟任基金经理方伦煜表示，明年经济可能呈现U型走势，上市公司业绩增速有望在下半年企稳。考虑到市场底将出现在业绩底之前，判断A股目前已经处于底部区域。值得注意的是，基本面良好的龙头品种存在提前触底反弹的可能。

杀盈利或还有最后一击

对于当前经济形势，方伦煜持相对谨慎的态度。他认为宏观经济尚在寻底过程中，“三驾马车”中，出口方面，因为前期“抢出口”因素，下一阶段承压较大；消费方面，基于对经济前景的担忧，居民消费意愿降低，社会消费品零售总额增速出现下滑；投资方面，基建增速有望继续回暖，但房地产投资的政策环境仍不明朗。

他进一步表示，企业微观盈利也不乐观。从今年三季度上市公司业绩来看，全A业绩全面回落，全A非金融的业绩增速为17.9%，较二季度下降5.3个百分点，四季度继续下滑。预计2019年第一季度盈利增速进一步下滑，到2019年下半年才有可能企稳。与市场主流判断一致，方伦煜也认为，市场通常是政策底先出，然后是市场底，最后业绩底。“历史数据显示，政策底通常领先市场底，而市场底又通常领先业绩底4个月以上。从目前政策发布来看，政策对股票市场的正能量越来越多。”

“目前阶段，市场杀估值基本结束，接下来可能还会杀盈利，但杀盈利导致的下跌幅度往往有限。”方伦煜表示，目前上证综指PE估值已经下探至1994年以来的9%分位，较2008年金融危机冲击后的1664.93点时更低。与此同时，创业板指PE估值仍在持续刷新历史最低水平，估值的调整已基本完成。从国际比较来看，A股12倍左右的估值仅略高于韩国、我国香港和俄罗斯等少数市场，而上市公司盈利水平大幅下滑的可能性不大，因此整体而言，A股市场的此轮调整可能已经接近尾声。

价值龙头为底 精选优质成长

谈到投资标的的选择，方伦煜强调，在市场见底的过程中，基本面扎实的龙头品种可能率先反弹。同时，2019年股市的流动性变量也决定了机构偏好的价值型股票仍将受到重视。

他分析，今年一直在增配权益类资产的是两大力量：保险资金和外资，保险、养老、社保并没有因这两年行情的回落而降低股票的配置比例。另外，今年以来外资持续流入势头不改，近期更是加速流入。“我们预计明年美国经济滞后全球开始回落，人民币汇率2019年可能不贬甚至反而小升，这将加大外资流入A股的兴趣。”此外，资管新规实施背景下，银行理财资金也有望成为重要的增量资金。这些增量机构资金的特点，决定了他们会更关注高股息低波动的股票资产。

基于这样的分析，他表示华泰柏瑞核心优势基金将以高股息资产作为底仓。在估值底部区域，高股息低估值资产配置价值认同度高。同时，优质成长类公司，特别是国家产业政策支持、具备核心竞争优势的科技公司面临极佳的发展机会，也值得重点关注。对此，方伦煜表示，5G牌照+国家战略规划将在2019年落地，规模建设大概在2020年，市场情绪高峰有望在2019年出现。随着军改到位，军工企业中标订单开始回升值得关注。医药行业受4+7带量采购政策影响的主要是仿制药，相反，创新药的黄金时代将逐步开启，医疗服务板块也将受益于人口老龄化的大趋势。

他表示，华泰柏瑞核心优势基金重在选择具有以下特征的企业：产业集中度达到一定水平，行业内竞争有序；因自身具备的特质和优势，拥有“护城河”；具有稳定且持续的盈利，增速高于行业平均水平。谈到“护城河”，他强调要警惕那些没有及时加固“护城河”而遭到竞争对手痛击的公司。