华创证券：永续债发行利好信贷和民企信用债

12月25日，国务院金融稳定发展委员会办公室召开专题会议，研究多渠道支持商业银行补充资本有关问题，推动尽快启动永续债发行。

“随着商业银行永续债发行的逐渐展开，将为银行一级资本的补充开辟更为便捷的途径，为宽货币向宽信用的传导创造条件，信贷和民企信用债有望受益。”华创证券固定收益屈庆团队最新点评称。

所谓永续债，顾名思义就是没有明确到期日或者期限非常长的债券，也就是理论上的永久存续。由于永续债存在一系列有利于发行人而不利于投资人的条款设定，因此永续债发行主体相对较少，目前国内以央企和地方国企为主，票面利率相对较高，评级相对同一发行人其他债券更低。在我国永续债早已不是新鲜事物，但到目前为止，商业银行尚未发行过永续债。

银行为何要发行永续债？屈庆团队指出，银行之所以要发行永续债，主要目的在于补充资本，准确的说是补充一级资本。按照现行的《商业银行资本管理办法（试行）》规定，核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别不得低于5%、6%和8%。除了最低资本要求外，办法规定了商业银行还需满足储备资本、逆周期资本、系统重要性附加资本的要求，因此系统重要性银行和其他银行核心一级资本最低分别要达到8.5%和7.5%。而近年来央行创设的MPA考核机制中，资本充足率也是一票否决指标，且与广义信贷增速直接挂钩，对银行资本充足率的考核要求更高。未来随着TLAC等巴塞尔Ⅲ协议规定的新监管指标逐渐开始实施，银行资本充足率需要逐渐达到20%以上的水平，因此长期来看银行都有较强的补充资本要求。

屈庆团队表示，除商业银行内源性补充资本的途径以外，核心一级资本的外部补充途径主要是普通股，其他一级资本的外部补充途径主要是优先股和永续债，二级资本的补充途径主要是二级资本债。未来随着银行开始发行永续债，将为银行补充一级资本带来更为方便且成本相对可控的新途径。

对债券市场而言，永续债发行的影响主要集中在两个维度。屈庆团队认为，一方面，商业银行发行永续债会一定程度上增加债券供给，分流部分债券配置需求，尤其是长久期利率债和高评级信用债的配置需求，因为商业银行信用风险相对较低，永续债的利率一般而言较利率债和同评级的信用债具有较大优势。

另一方面，更为重要的是，商业银行发行永续债主要目的在于补充资本，为未来资产扩张开辟空间，在目前的宽信用政策导向下，银行资本的补充必然为未来宽货币向宽信用的传导创造更为良好的环境，信贷和民企信用债有望受益。而由于永续债发行成本较高，配置利率债无法覆盖成本，因此永续债发行对利率债利好有限。