政策工具护航 资金面跨年无忧

临近岁末，央行对资金面的呵护之情溢于言表，但市场仍有一定顾虑，近期跨年资金价格明显抬升就体现了这种担忧。综合机构观点来看，跨年叠加春节时点，货币政策需兼顾内外平衡，市场利率可能出现波动。不过，预计届时央行将灵活运用逆回购、降准、MLF续作、春节期间临时流动性支持等工具予以应对，资金面跨年大概率平稳。

本周7天、14天期逆回购利率分别上探4.8%、6%，双双创下近半年新高，表明市场对跨年流动性预期仍偏谨慎。投资者的担忧主要集中在两方面：一是除常规跨年扰动因素外，2019年一季度地方政府债发行节奏可能提速，货币政策除了对冲和管控春节因素外，还需重点应对地方政府债发行缴款因素，对流动性的考验更大；二是当前货币政策的重点在于宽信用，同时政策还需稳汇率及预防金融市场加杠杆抬头。恰逢跨年叠加春节时点，兼顾内外平衡的同时不排除资金面出现结构性紧张。

但要看到，市场流动性同时具备三大支撑，决定了未来流动性合理充裕的状态不会改变。

首先，2019年货币政策相比今年可能更偏宽松，明年1月不排除央行进一步降准以对冲资金缺口的可能性。中央经济工作会议定调“明年经济下行压力较大”，强调“稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕”，不同于过去两年货币政策保持“稳健中性”的提法，去掉“中性”或意味着明年货币政策相比今年更宽松。同时，为改善货币政策传导机制，解决中小企业和民营企业融资难、融资贵问题，降准与结构性降息仍是可选工具。

值得注意的是，近年来，在春节因素的管理方面，央行倾向使用创新的流动性管理工具替代单纯采用逆回购操作。机构认为，央行此次也可能采用2017年年末时的“临时准备金动用安排”等工具对冲春节因素。

其次，与往年相比，此次跨年资金面面临的不同因素主要是配合地方债发行，预计央行流动性操作会予以支持。

最后，货币政策虽需兼顾内外平衡，但重心仍在于内部平衡，并且海外环境和汇率对货币政策的掣肘正在弱化，外汇占款继续下降的风险不大。2018年以来，内外平衡以内为主的政策取向非常明晰，尤其在美联储12月议息会议决议出台之前，中国央行通过“重启逆回购+创设定向中期借贷便利（TMLF）+增加再贷款再贴现额度”三管齐下“补水”，且随后保持公开市场操作利率不变，充分体现了国内货币政策的独立性。进一步看，近期市场对美联储未来加息路径的预期出现分歧，随着美联储加息步伐趋缓，对中国汇率政策及货币政策的掣肘也将继续弱化，中国央行降准甚至降息的空间进一步打开，预计“宽货币+宽信用”的政策组合将继续推进。