VC/PE乐观看明年：技术创新料成投资新增长点

2018年，中国股权投资市场略显低迷，不止是“募投管退”遭遇了近两年少有的压力，以共享单车为代表的共享经济的困境也宣告了风口模式的熄火。

去年VC/PE规模在经过两年的爆发后，到了阶段性高点7.09万亿元，这一年管理基金规模整体增加2.4万亿元，而今年前11个月这一数据不足1.5万亿元。因此有分析认为，今年股权投资行业进入深度调整期。

值得一提的是，今年10月以来，包括科创板、并购重组和创投税收在内的一系列利好政策出台，股权投资行业再次迎来曙光。展望2019年，业内人士认为，明年募资形势或将较今年下半年有所改善，技术创新将迎来更大机会。

“募投管退”受挫

今年作为最前端的募资最先感受到了寒意。以PE市场为例，清科数据显示，2018年前11月中国股权投资市场共募集金额接近1.15万亿，同比下降了28.7%。

“2018年4月，资管新规出台，金融去杠杆力度加大，原来的杠杆资金减少。”国内某大型PE机构人士对记者表示。

投资方面，估值高企特征明显，抑制了部分机构的投资热情。2018年前11月，中国股权投资市场投资案例数为9773起，同比上升7%，但投资金额1.03万亿元，同比下降6.6%。

华润资本董事总经理倪冰分析，到目前为止，一二级市场估值存在倒挂现象非常明显。事实上，二级市场更能体现出经济运行质量或企业经营状况基本面，而一级市场传导则较慢。

“还有一种情况是，一些股权项目经过数轮融资后，估值逐步走高。如果按照C或D轮以后的估值，则同类资产标的在上市以后，已经达不到该估值水平了，这种情况非常普遍。所以，很多PE和资产都被这个估值逻辑绑架了，上不去也下不来。”倪冰预判，2019年一级市场估值将有一个缓慢回落的过程，年中相关资产估值可能出现一个阶段性低点，“趋势已经显现”。

新股破发是今年股权投资行业的又一关键词，这在很大程度上影响了VC/PE机构的账面退出回报。清科数据显示，2018年前11月，中企IPO企业数量下降至203家，包括境外上市103家，境内上市100家。有统计显示，年初至今，赴港上市的企业中八成出现破发，是今年A股新股破发率的近8倍。

去年最火的风口共享经济今年也节节败退。4月美团点评CEO王兴发布内部邮件，宣布美团和摩拜签署全资收购协议，摩拜正式加入美团。8个月后摩拜创始人胡玮炜在给公司的内部信中宣布辞去CEO一职。另一家昔日明星企业ofo小黄车屡传资金链断裂传闻。“由于从去年底到今年初没能够对外部环境的变化做出正确的判断，公司今年一直背负着巨大的现金流压力。退还用户押金、支付供应商的欠款、维持公司的运营，1块钱要掰成3块钱花。”ofo创始人戴威日前在全员信中表示。

资本回归理性

今年的“奇特”之处在于，一面是募资寒冬，另一面却是单只基金规模创纪录。2018年9月，“高瓴基金四期”募资完成，规模达106亿美元，这是迄今为止亚洲规模最大的私募股权基金。

投中研究院院长国立波分析认为，明年的募资趋势还会进一步分化，马太效应加剧。头部白马机构和专注细分领域的优秀投资机构更容易获得LP青睐。

前述PE机构人士认为，目前国内私募机构大概有2万家，很多私募机构都是前几年流动性宽松背景下的泛资管副产品。随着市场进入金融去杠杆周期，一些没有资源禀赋优势和价值创造能力的中小私募机构生存艰难。按照国外对比经验，未来几年部分中小私募可能会消失，市场分化的结果是资源不断往头部机构集中，私募行业集中度会不断提高，“这是中国私募市场走向成熟的表征”。

明势资本创始合伙人黄明明分析，过去几年，不管是估值的虚高，还是各种泡沫和风口的涌现，其核心原因是全球资金的流动性泛滥。“大家普遍认为今年的市场很艰难，期待明年市场回暖，抓住机会，但是在我看来这是资本在回归理性。”