大宗商品空头趋势未尽

今年下半年，国内外大宗商品市场大幅下挫，CRB指数5月下旬以来跌幅约17%，同期文华商品期货指数自10月份的年内高点下跌了约12%。分析人士认为，全球经济不确定性上升，大宗商品短期仍然承压。

工业品去库存 农产品库存上升

“从宏观来看，目前整体大宗资源品都面临全球经济发展快慢的投资风险，即如果全球经济衰退，都会使得资源品价格承压。”海通证券研究分析，相对微观角度而言，每个链条商品价格所反映的投资风险又各有不同——原油主要受地缘政治风险影响；农业则更多要看气候因素变化；有色要关注矿山扩产；黑色产业需要研究地产产业链调控；化工品则看生产线扩产。

最近一年，多数工业品价格走势似乎都面临一个共同的变化——去库存。“其中，PTA、沥青等石化品种库存去化超过50%。有色的镍、铜、锌库存降幅也超过30%。螺纹和铁矿石库存降幅在20%以内。”海通证券研究指出，除此之外，焦炭和动力煤反而在补库存，尤其以动力煤库存上升近80%最为明显。

“文华商品指数短期企稳，可关注短期下跌势能较大的玉米、淀粉、铜的做空机会，经过短期震荡后重回下跌趋势的原油、燃油、沥青的做空机会，跌破长期支撑位的豆一、豆粕期货的做空机会，以及短期上涨势能较强且不同周期共振较好的黄金的做多机会。”光大证券分析。

关注宏观因素影响

展望2019年，海通证券相关研究认为，原油市场方面，预计全球2019年供给小幅超过需求，主因2019年下半年美国页岩油扩产。农产品方面，国内大豆、玉米、白糖和棉花在2018/2019预计供不应求，其中大豆和玉米的供给紧张属于明显加剧的状态。造成大豆供不应求的主要原因是进口下降，而玉米则是需求增长。有色品种方面，2019年全球铜、锌和镍供不应求状态预计较2018年明显缓和；铅预计过剩；铝和锡市场预计供不应求。

众所周知，黄金价格与美元指数呈现明显负相关。未来，由于美联储加息路径的不确定性增加，对大宗商品市场有何影响？

“美元继续大幅走强空间有限，对金价的掣肘降低。不过短期来看美国经济相对表现仍然好于其它国家，美元也不会大幅走弱。短期来看，全球经济不确定性上升，美元顶部反复，避险情绪上升，短期黄金价格有望保持强势。但中长期看，黄金要等到经济出现衰退、或者通胀大幅上升时才有趋势性机会。”光大证券相关分析指出。

“假设美联储停止加息进程，对于黄金价格的抑制将会消除。而随着市场对于2019年美国经济见顶的担忧再度加剧，美元定价的资产将会继续出现比较大的波动，黄金作为美元信用的对冲工具，将会走出一段中期行情。”国泰君安证券研究认为。