中信建投：地方债若提前发行 料有降准“配合”

2019年地方债发行可能较往年更早启动的消息引起较多关注。中信建投宏观债券研究团队发布报告称，地方政府债提前发行，托底经济是核心目的。但从以往的经验来看，地方债大规模发行往往带来利率上行压力。若地方债提前发行，央行在明年1月份实施降准对冲的概率大大增加。

报告称，2019年一季度到期地方债不多，再融资压力小，因此发行重点在于新增债券。此外，若地方债2019年1月份启动发行，时间上可能较为仓促。报告认为，从地方债提前发行可行性来看，地方政府一般债券提前发行概率不大，新增债专项债提前发行的概率较高。

中信建投研究团队认为，地方债提前发行体现2019年政府宽财政的基本思路。宽财政被视为对冲经济下行的最重要手段，他们预计2019年地方政府专项债规模可能达到3万亿，主要考虑了2019年地方政府隐性债务化解、棚改专项债发行以及宽基建三方面因素。若地方专项债供给压力大增，财政部提前发行地方债，也可能有平滑地方债发行压力，避免过于集中二、三季度的考虑。

报告指出，地方政府债提前发行，托底经济是核心目的。但从以往的经验来看，地方债大规模发行往往带来利率上行压力，地方债发行对其他领域融资的挤出也较为明显。一季度存在春节资金压力，同时一季度也是银行信贷投放最密集时期；此时地方债大量发行，可能影响市场资金利率以及银行信贷投放节奏。从这一角度来看，随着地方债提前发行，央行1月份降准对冲的概率也大大增加。对债市而言，地方债提前发行影响取决于“量”；地方债最终发行量以及央行货币政策对冲力度尤为重要，也将是决定一季度债券走向的关键。