A股蛰伏期 底部重心抬升 静待春季躁动

连续三个交易日地量运行后，13日迎来放量上涨，14日却又收出中阴线。上周A股上演一出“观望、思涨、犹豫”的心理博弈大戏。

分析指出，2449点以来底部重心逐步抬升，且未出现连续杀跌现象，逐步与外围利空脱钩，市场底得到确认。在政策、市场、估值底支撑下，这一次的春季躁动行情有望更精彩。

底部重心上移

虽然在面临方向选择之际，14日A股尾盘放量下挫，增添市场对本周A股不确定性担忧。“对于当前A股不能一叶障目。”一市场人士向中国证券报记者表示，从目前各主要指数估值看，下调绝对空间已十分有限。

14日收盘，以沪深300指数为例，最新市盈率为10.6倍、市净率为1.29倍，从该指数2005年4月发布以来，如今的市盈率处于底部区间，相当于2014年上证指数2000点时估值水平。

事实上，从2449点以来，尽管A股经历不同大小的利空，但2449点新低并未击破，反而呈现出底部重心稳步抬升之势。

再退一步讲，即使A股短期内再度探底，也有可能是市场的最后一跌。“四季度以来，沪指已累计下跌8.07%，季线若收出五连阴，市场有可能产生较大级别行情。”上述市场人士表示，从历史上来看，上证指数季线收出五连阴只有过两次，一次是998点附近，一次是1664点附近，这两次都在季线五连阴后出现一轮大级别行情。

还有一个不容忽视的细节，在历次A股磨底时期，银行板块作为压舱石与稳定器，往往先于指数见底。这一次银行板块在7月3日已触底，截至12月14日，累计涨幅约10%，目前呈现出区间震荡态势。

综上所述，A股年内的下跌主趋势已经终结，市场底确定之后，转而进入磨底阶段。

当然股市中唯一的确定性即是“不确定性”。“从2012年A股磨底的经验来看，投资者对于系统性风险和长期增长问题的担忧，将会使得A股在底部时的波动较大。如果风险事件持续发酵，A股可能有继续下跌探底的风险。”财通证券策略分析师马涛提醒道。

而中原证券研究所所长王博则表示，从政策底演变历史来看，2019年上半年A股有望迎来底部。当前基本面并不利于政策底向市场底迅速转变，但积极因素正在积累，A股估值经过充分的修复后，按照历史统计规律来看，2019年上半年有望迎来市场底。

春季行情犹可期

“短期事件性扰动增加，但着眼中期，未来一个阶段A股面临的宏观对冲格局并不差。”申万宏源证券策略分析师傅静涛表示，首先，是经济数据验证未必差；其次，是无风险利率震荡下行趋势犹在；第三，政策底后续催化可能迟到，但不会落空；最后，资金供需春节前总体存量博弈，春节后外资可能成为主要增量。

“12月是春季行情准备期，可以耐心等待后续政策催化，开启春季行情。”傅静涛补充道。

太平洋证券周雨策略团队也表示，受益于政策利好对市场信心的提振以及流动性边际改善，A股在春节期间有望迎来一轮反弹行情。

而东北证券策略分析师许俊更是表示，A股有望完成2015年高点至今的长期调整，开启新一轮的运动周期。上行动力恰恰也是来自于“政策回暖的转向以及流动性改善”。

除了宏观面因素外，从市场运行看，内在也有支撑反弹的因素。可以看到，今年以来A股的调整行情，无论从空间还是跌速上，都较为罕见，并且期间尚未有一波像样反弹。“这在A股历史上都属于比较罕见现象。”有分析称。

当前A股确实“便宜”。从估值、换手率、破净率等指标看，当前A股与过去四轮市场底部区域基本一致。此外，“2018年A股强势股补跌已基本完成，如医药、电子、白酒、家电等。”华安证券首席策略分析师张权则认为。

他同时表示，基本面的星星之火也正在孕育。一是实体经济增速的触底，预期在2019年上半年的概率较大。二是美联储放慢货币节奏带来的机会，美联储最快将在2019年上半年调整加息节奏。三是更加积极的股市政策。四是外围风险事件有可能缓和。

事实上，政策催化作用不但影响到春季行情，“2019年政策变量对股市风险溢价将逐步产生正向影响。”华泰证券策略研究员曾岩表示。

从历史上看，政策对市场的预期影响通常会经历五个阶段：市场对政策用脚投票——市场对政策转向的预期——市场对政策空间的担心——市场对政策进一步调整的预期——市场对政策落地情况和实际效果的跟踪。

曾岩表示，目前市场已经历了四个阶段。“10月底以来的政策取向，将对股市风险溢价产生正影响”。

关注确定性溢价主线

2018年收官在即，又到了投资者“关门算账的时候”。不管2018年收益如何，对于“正处于第五轮牛熊周期底部的A股”，2019年还是应该抱有期望。那么2019年应采取何种投资策略？有哪些品种值得关注？

傅静涛表示，继续围绕行业“政策底”看长做短。春季行情“准备期”，主要矛盾切换过程中市场阵痛难免，短期难有趋势性机会，需结构为王。寻找现在有行业“政策底”且行业“业绩底”在2019年内的方向，重点关注财政“补短板”受益的5G、新能源汽车、光伏风电和建筑装饰；以及行业监管放松构成“政策底”的券商、房地产和游戏。另外，关注2019年景气上行确定性高的黄金、畜禽养殖和火电。

王博认为，2019年预计A股仍将以存量资金博弈为主，但流动性情况将好于2018年，估值底、政策底向市场底和经济底缓慢传导，上证综指中枢震荡抬升。2019年A股投资策略仍将以确定性溢价为主线，重点布局现金流稳定、业绩稳健或者国际比较估值偏低的行业以及行业龙头，具备长线投资价值的成长和价值板块。2019年行业配置长线看好TMT(计算机、通信和电子元器件)和消费蓝筹(食品饮料)，中线推荐关注金融，短线可以寻找综合、建材和建筑等板块的交易性机会。

周雨策略团队表示，2019年全年建议先防御再进攻。上半年优先配置防御型的公用事业、农林牧渔，以及逆周期的通信、军工和建筑装饰板块，规避后周期行业。下半年经济复苏确认后，可关注周期行业。同时，国内金融改革推动国内外机构投资者入市，低估值的大金融是机构投资者配置重点。

主题投资方面主要关注两大方向：转型和改革。转型方向建议重点关注5G、人工智能、军工、新能源汽车，改革方向建议重点关注国企改革“双百行动”。

此外，海外资金偏好的优势产业龙头也值得关注。从2016年以来的陆股通持仓分析来看，海外资金配置的重点行业集中在消费、大金融两个方向，同时对周期行业和TMT的行业龙头也有积极布局。2019年海外资金将加速布局A股，上述方向是未来一年增量资金关注的焦点。