前期“跑太快” 债牛“脚底打滑”

在上一日遭遇大幅调整之后，14日早间银行间债券市场开市后现券成交十分活跃，收益率先下后上，目前小幅走高。市场人士指出，风险偏好升温、资金面收紧及宽信用预期增强等多种因素刺激债市高位调整，但问题的关键还是前期涨多了。短期看，市场可能仍存在一定调整压力，但目前并没有看到能够扭转债市运行趋势的因素。

13日，股债跷跷板格局凸显，在A股市场大幅反弹的同时，债券市场骤然大跌，10年期国债期货创逾4个月最大跌幅，10年期国开债收益率大幅上行近10bp。13日，国债期货市场低开低走，临近午盘跌势加重，午后稍有所回稳，但尾盘再度跳水。截至收盘，10年期国债期货主力T1903报96.690元，大跌0.66%，创7月23日以来最大跌幅。

昨日现券市场上，10年期国开债活跃券180210早盘成交在3.68%/3.69%，临近午盘逐渐上行至3.73%、3.75%，午后继续走高，最高成交到3.785%，上行逾10bp，尾盘成交在3.77%，较上一日尾盘上行9bp。10年期国债同步大跌，活跃券180019尾盘成交在3.365%，较上一日尾盘上行9bp。全天债市成交活跃，180210成交多达1129笔。

风险偏好的提升被视为债市下跌的导火索之一。13日上午，A股市场出现较明显上涨，下午股指涨幅稍稍回落，但仍收获一周多来的最好表现，股债跷跷板格局比较显著。午后市场资金面明显收紧，货币市场利率走高，在债市调整过程中也起到推波助澜的作用。另外，央行最近公布的11月份信贷和社融数据稍好于预期，宽信用显现积极进展，而发改委发文支持优质企业发债，进一步强化宽信用预期。还有机构指出，近两周国债供给连续放量，考验需求端支撑。总之，多种因素叠加作用，刺激债券市场迅速调整。

不过，分析人士认为，债市突然大跌的症结恐怕还是前期上涨幅度太大、市场预期过于一致、交易盘过于集中。从以往来看，当市场过度看多或者看空时，任何预期的落差都可能诱发“踩踏”。10月以来，债市持续上涨，收益率不断刷新本轮牛市低位，市场多头情绪高涨，但一致看多的局面反而给市场调整埋下伏笔。尤其是，11月份托管数据显示，广义基金、券商等机构明显加杠杆操作，在收益率快速下行后止盈冲动较强。当股市出现反弹、资金面意外收紧，积累的止盈压力开始宣泄，大幅调整也就不可避免。

但机构仍普遍认为，急跌在牛市中并不罕见，短期调整并不代表市场趋势出现了变化。11月社融数据改善一定程度上受到季节性因素影响，能否持续尚待观察，而名义增长率下行、通胀预期降温，意味着债市行情的基本面支撑依旧牢固。

有市场人士称，短期来看，债券市场可能仍有调整空间，但如果利率继续快速上升，反而可能带来埋伏年后行情的契机。

14日早间，银行间债市成交依旧活跃，10年期国开债活跃券180210首笔成交在3.77%，短暂下行至3.764%，截至8:58，成交在3.78%，较上一日尾盘上行1bp。目前180210已成交超过80笔。