头部券商：A股熊市末期，2019年如何布局？

12月12日，京沪两大头部券商——中信建投证券和海通证券同时在上海举办2019年度策略会。

宏观经济展望

海通证券首席经济学家姜超——

需要更多借助减税、改革举措

海通证券首席经济学家姜超在会上表示，明年中国经济仍面临较大下行压力，应对这个情况，货币政策空间相对有限，需要更多借助财政减税、改革。当前国内资本市场正从债券牛市进一步向新一轮股票牛市演化过程中，这取决于减税效果，改革进展等因素。

姜超表示，减税是经济繁荣的基石，坚定支持民企，减税降费居首。国内减税已经开始了，但是力度还不够大。增值税税率如果降低2%以上，将对企业带来较大的减负效果。当前A股估值处于低位，通过大规模减税，有望改善企业盈利，从而也有利于推动股市有较好表现。

姜超表示，展望未来，中国可能会选择收货币、减税负，这意味着有望走向美国式的股债双牛之路，2017年开始的金融去杠杆在2018年开启了债券牛市，而2018年开始的减税意味着新一轮股票牛市也在酝酿当中，当前中国资本市场面临着历史性的投资机会。

中信建投证券宏观首席分析师黄文涛——

2019年货币环境仍将延续相对宽松的格局

中信建投证券宏观首席分析师黄文涛预计，明年三季度中国经济或短期企稳，一方面是由于专项债发行规模增加可能会在二季度支撑社融增速短期企稳，另一方面是外部不利因素冲击可能在二季度体现较明显，相应可能会带来之后的政策调整。

经过了一年时间的消化，隐性债务处置对于经济短期冲击最大的时刻可能已经过去。未来随着基建新的组织方式确立，房地产与出口下行的风险逐步释放，减税政策逐步落地，中国经济正在卸下过去的包袱，轻装前行。

财政政策与货币政策空间逐渐打开。明年货币政策仍将延续相对宽松的格局，明年美国经济见顶和加息、强美元步入尾声为国内货币政策宽松创造了外部条件。中国仍处于降准周期，但将更加注重定向调控，注重政府信用增信，疏通信用传导机制是货币政策的关键。降息不能完全排除。同时财政政策空间更大，赤字率的提升和专项债的大量发行都是广义财政发力的应有之义。社会融资二季度有望企稳。

综合考虑，预计明年GDP实际增速6.3%左右，名义GDP增速8.5%左右。三季度经济或短期企稳，一方面是由于专项债发行规模增加可能会在二季度支撑社融增速短期企稳，另一方面是外部不利冲击可能在二季度体现较明显，相应可能会带来之后的政策调整。通胀并非明年市场与政策的风险因素，预计CPI增速大致与今年持平，PPI增速回落较明显。二季度之前仍然是享受无风险收益率下行的时间窗口，利率债和高评级信用债收益率仍有下行空间。股票市场具有中长期配置价值。

A股市场展望

海通证券首席策略分析师荀玉根——

A股处在第五轮牛熊周期末期，估值已见底

海通证券首席策略分析师荀玉根表示，A股处在第五轮牛熊周期末期，估值已见底，战略上乐观。

从宏观背景看经济从类滞胀走向类衰退，底部打磨期重视高股息率公司，若经济下行压力加大，地产政策有望微调。A股2~3年一次风格轮换，盈利趋势是决定风格的核心变量，催化剂是政策，2013年鼓励并购，2015年底供给侧结构性改革，现在再次支持创新，成长风格将逐渐占优。战略布局新时代新产业，先进制造如5G产业链、新能源车产业链，服务消费如医疗健康、保险。

荀玉根表示，今年以来A股业绩仍保持两位数增长，下跌主要源于杀估值。当前政策底已出现，市场短期反弹，但还要经历政策上业绩下的磨底期，黎明信号如广谱利率下降、信贷放量、改革落地。当前A股不断对外开放，预计2019年外资流入规模为4000亿。假设自由流通市值规模不变，2019年A股外资持股比例有望上升至8.8%左右。

荀玉根指出，考虑到我国库存周期和A股盈利周期大致走势趋同，目前A股盈利也仍在下行通道中，业绩将在明年三季度或更长的时间探底。预测2019年A股净利同比在5%左右，对应ROE为9%左右。

中信建投证券策略首席分析师张玉龙——

预期A股在2019年三四季度将逐步走高

中信建投证券策略首席分析师张玉龙认为，从中国经济来看，随着商业银行资本金压力在2019年3季度之后有所缓解，实体经济的需求逐步的下行，信用需求下降，2019年信用紧张程度将有所缓和。产出水平下降，价格水平下降，信贷利率下降，货币市场利率稳定，汇率逐步稳定，成为经济的主要特征。2019年下半年经济可能会重新企稳。

从美国经济来看，美国失业率达到历史新低水平，薪资增速提升，物价温和上涨。美国利率上行，但是期限溢价和风险溢价大幅度下降，甚至出现倒挂现象，市场呈现出一定衰退预期。2019年美国将呈现出产出高位波动，工资上行、利率上行和价格上行的特征，产出的稳定性将决定美股的表现。2019年中美经济结束分化阶段，开始重新走向相对均衡，人民币汇率贬值压力有所缓解。

改革、开放和创新是2019年中国经济和资本市场主线。首先是扩大进口。进口水平的提升有利于减缓国际贸易冲突，弥补资源禀赋的不足，提升全社会的福利水平。其次是深化改革，特别减税和国企改革，将有助于提升经济运行效率。第三，资本市场改革和开放，将中国资本市场纳入国际资本市场的定价体系，设立科创板帮助科技创新类企业融资，推进技术成果的转化。如果中国经济超预期下行，政府将采用积极的财政政策和货币政策托底经济，2019年三季度也会成为重要的变化时间窗口。

大类资产投资策略：由于信用压力的缓解带来的信用利率下行，因此信用债相对于利率债将开始占优，股票市场会在低位波动，大宗商品进入熊市，汇率水平重新回到稳定。2019年上半年国债相对占优，下半年信用债相对占优。大类资产配置推荐的策略为：信用债>国债>股票>本币>大宗商品。

股票市场投资策略：2019年，股票市场低位波动，具备中长期战略配置价值。预期中国股市在三四季度将逐步走高，成长板块引领的结构性投资机会是资本市场的主线。首先，通信、电子、计算机和具备全球竞争能力的高端制造等行业会成为市场关注的焦点。其次，中国资本市场继续扩大开放，海外投资者偏好的食品饮料会得到持续配置。第三，银行地产等广义金融板块具有高股息的特征，在信用利率下行过程中也会得到提振。

随着经济的触底和股权风险逐步远去，2019年下半年，券商的投资机会也呈现出来。最后，由于大宗商品将进入熊市，建议规避周期板块。看好2019年的低位波动中的结构性行情，关注2019年三季度的变化，股票市场投资策略是：成长>消费>金融地产>周期。