上交所资本市场研究所：科创板2019年大概率推出

上交所资本市场研究所所长施东辉12月12日在2018年上海国际股权投资论坛上演讲介绍，科创板将对交易机制进行系列创新，如将在涨跌幅限制、股价波动调节机制、买每一手股票的数量、做市商机制等方面进行市场化的、对标国际市场的创新，以提高市场定价效力。同时透露，科创板正在进行各种细节论证，2019年上半年推出是大概率事件。

施东辉表示，科创板制度设计主要考虑以下三个方面因素。

在市场包容性方面，施东辉认为，原先上市发行条件相对注重盈利，但可能往往筛选出了一些比较平庸的企业。科创板将在上市制度方面进行自主创新，对各种不同类型、不同规模、不同产业属性的企业提供融资便利。“通过各种条件的各种组合，比如说营收、现金流、研发投入等各种指标的组合，设计不同的发行条件，就像一句广告语所说的，总有一款适合你，方便服务科创企业上市。”

在定价有效性方面，施东辉指出，“客观的说，现在市场定价效力不尽如人意，投资者行为短期化、投机化。我们在设计科创板时，对交易机制方面进行了一系列的创新，比如在涨跌幅限制、股价波动调节机制、买每一手股票的数量、做市商机制等方面进行市场化的、对标国际的创新，希望提高整个市场的定价效力，我们也会实时对交易制度进行评估、反馈，不断优化。”

在投资者保护方面，施东辉表示，由于科创企业往往经营不确定性比较大，股价的波动也会比较大，科创板必须考虑投资者保护的充分性和有效性。一方面，科创板会参照金融资产和投资经验两点推出投资者适当性制度，让有一定风险承受能力、风险识别能力的投资者参与科创板市场投资。另外在监管层面，对于双重股权架构等特殊的企业，科创板将要求特别的信息披露规定，要求企业进行充分风险揭示，而其他常规性的、对价格影响不大的信息，也会大大降降低信息披露力度，减少上市公司信息披露的成本。此外，施东辉指出，保护投资者利益的另外一个有力举措就是将实施严格退市制度。

对于注册制，施东辉认为，将在审核理念、审核方式等方面发生非常大的变化，“注册制下，在审核理念上，监管层主要判断信息披露是否真实、准确、完整，对投资性不做实质性判断，在审核方式上，将完全电子化，审核的标准、程序等流程全部公开，发行上市过程涉及到的要素如发行的数量、发行的价格等都交由市场主体来承担，这样能够给拟上市企业一个明确的上市预期。

施东辉最后强调，科创板是资本市场整个体系改革非常重要的一环，但不能包治百病，还需要在完善市场制度、拓展市场深度、提升市场效率、放开市场准入、保持市场稳定五个方面进行配套制度的改革。

施东辉认为，科创板的意义在于，增强境内资本市场服务创新企业发展的能力、破解科创企业融资困局；同时，科创板是制度增量改革的试点，通过在发行上市交易监管配置方面进行相关自主创新，形成可以复制、推广的经验，再对存量市场进行改造和优化。