张华伟：去库存周期下工业品跌势未完

库存周期，是当经济发展到某个阶段时产生的供给和需求冲击所造成的具有规律性的库存波动。该指标可用来分析行业的市场环境和景气度。本报记者特邀请东吴期货有色研究员张华伟对当前工业品库存周期及该阶段投资机会进行分析。

中国证券报：如何看待当前的工业品库存周期？

张华伟：库存周期中，一般补库存时段在28个月左右，去库存时段在12个月左右。工业品原材料方面，一般来说被动去库存（复苏）期间，大宗商品价格上涨；主动去库存（衰退）期间，大宗商品价格下跌；主动补库存（繁荣）期间，大宗商品价格上涨；被动补库存（滞涨）期间，大宗商品价格下跌。但是我国政府经常进行逆周期操作，和全球经济周期往往不相匹配，而大宗商品目前国内外价格相关性越来越强，导致我们看到的大宗商品价格变化与我国经济周期有时不完全匹配。

从2016年7月开始，中国经济进入了补库存阶段，伴随着工业品原材料价格整体上行。截至2018年9月的28个月，文华工业品价格指数从105.6上涨到169.3，涨幅为60.3%。这一轮上涨，与居民加杠杆进行资产购买（主要是房地产）和消费（汽车、家电）等有关，同时供应侧改革加剧了供需矛盾，放大了工业品原材料价格的涨幅。

而从我国的官方制造业PMI及分项指数来看，也可以看出，库存周期或已进入拐点，即平均时长12个月的去库存周期。10月官方制造业PMI为50.2，创2016年3月以来以来新低，11月继续下降至荣枯线。分项指数原材料库存6个月移动平均值7月创下本次补库存周期开启以来的最高值49.28，随后一路下滑，11月数据下降至48.13，为2017年3月以来以来最低值。同时结合6月以来不断下滑的新订单分项指数，可以基本判定目前制造业已经进入去库存周期。

中国证券报：在上述判断下，结合宏观环境，哪些工业品期货具有明显的投资机会？

张华伟：国内进入去库存阶段，消费转弱使得行业内早就感到阵阵寒意。从期货市场表现看，工业品价格自10月中旬以来快速下跌，文华工业品指数从10月10日的高点175跌至11月27日的近期低点149，跌幅达到14.9%，目前处于弱反弹阶段。随着经济周期性转弱，消费淡季到来，预计工业品在短暂反弹后仍有下跌空间。建议选择国内外基本面都比较弱，同时和经济周期相关性比较强的品种顺势做空。基本金属方面，由于明年仍有较多氧化铝、电解铝产能投放，铝锭库存偏高，而需求增速下滑，消费淡季到来，可以逢反弹抛空。化工品方面，原油已经跌入熊市，如在今天开始举行的第五届欧佩克及非欧佩克部长级会议上与会各国未能达成有效的减产协议，可继续逢反弹抛空，如PTA、PVC等。