杨爱斌：经济弱势格局下 债券市场表现更为坚挺

11月28日，近20年债券投资经验老将，“私转公”模式第一人，鹏扬基金总经理杨爱斌先生，在由新华网投资者教育服务基地、金牛理财网联合推出的金牛直播栏目中，针对当前经济形势与投资者进行了分享。认为在当前经济弱势格局下，债券市场表现更为坚挺，建议投资者进行关注。同时杨爱斌先生介绍了其亲自作为基金经理管理的二级债基鹏扬泓利基金的发行情况，作为著名债坛老将操刀之作，在直播中该产品吸引了很多用户的关注。

全球经济呈分化格局 未来经济形势尚不明朗

杨爱斌先生表示，2018年全球经济是分化的格局：美国表现一枝独秀，中国经济面临下行压力，新兴市场国家经济都面临着较大流动性的压力，欧洲和日本主要为平稳状态，但领先指标均出现回落态势。对于2019年经济走势，目前周期性分化的格局将会与全球的经济衰退有所融合，若贸易摩擦不能有所缓和，未来全球经济增长会面临较大影响。

此外，根据经济合作与发展组织（OECD）公布的8月综合领先指标显示，全球经济已进入“放缓”阶段（领先指标连续四个月下降且指标低于100）。历史中出现的此信号分别爆发了08-09年美国次贷危机、11-12年欧债危机与14-15年石油暴跌的新兴市场危机，对于在2019年此领先指标重现是否会引起某一地区爆发危机仍处于观望状态。

经济进入被动加库存状态 债券牛市有望继续

从供给端来看，领先指标 PMI从五月份开始大幅下降，10月份数据继续大幅下行接近荣枯分界线，目前处于较低位置。其中需求的新订单和新出口订单分别大幅回落超1%，内部需求和外部需求同时出现明显回落压力。在库存周期方面，产成品库存累计同比不断反弹，若企业销售若不顺利，则库存会开始被动积压，此阶段是债券市场牛市中继阶段。

基建投资带动经济下行 带来债市投资机会

从需求方面来看，2018年房地产基建投资方面一枝独秀，政府基建投资大幅回落，制造业投资中规中矩。基于现在一线城市房地产已经产生降价或自销的现象，预计明年上半年房地产销量将会大幅下降，不排除为负增长现象。因此，在经济下行之中，政府应启动基建来刺激经济，而对于政府基建投资资金的来源（外币、收税、发债）三种途径在目前都面对较大压力。对于2019年形式并不乐观，从此意义上来说，对明年投资情况处于较悲观状态。

目前，针对贸易摩擦对未来出口的影响尚不明朗，G20峰会将中美关系有所缓和，但确定美国遏制中国发展会是一个长期的状态，尽管目前中美关系在短期有所缓和，但长期仍会保持相互遏制，因此需要观察中美贸易摩擦的未来状态。

关注核心通货膨胀指标 暗示债券买入信号

尽管短期CPI指数在2.5%附近波动，年底前或将继续走高并不能反映债券走高态势，鹏扬基金在排除青菜，猪肉，油价等高度波动的指标后，得出核心CPI处于持续走低的状态中，反映可以关注债券市场的信号。此外，近期经济下行压力加大，工业品价格大幅下跌，中国通货紧缩的风险开始上升，极大利好债券市场。

宽货币、宽信用时滞状态持续 债券配置价值明显

针对经济压力持续处于较大的状态，央行宽松的货币政策不会改变，此外，短期美国加息中国减息状态中，人民币汇率的下跌压力持续加大，因此需要央行持续维护汇率稳定。

紧信用周期仍未结束，融资总量和社融总量持续创新低，总需求扩张难以持续，因此在信用收缩的周期中，债券的表现较为坚挺。

债券市场短期内慢牛格局不变 股票市场拥有价值洼地 极具长线配置价值

名义GDP增长速度的不断下行和货币政策进一步走向宽松，相对经济基本面而言，利率水平偏高的债券市场仍具备继续走牛的基本面和资金面支持。基本面作为债券市场根本性的决定性因素，在看到经济增长数据底部最终实现前，利率和高等级信用债券每次的调整都是逢低买入的良机。此外，随着经济筑底成功和信用紧缩进入后期，债券市场有望从目前的结构性牛市转为利率债券和信用债券同步上涨的普涨格局。

在股票市场方面，A股市场的投资结构逐渐完善，投资股的价值逐渐得到投资者的认可，估值处于历史底部区域，是全球股票市场的价值洼地，金融市场流动性逐步走向宽松对股票估值水平提升形成明显支持，长线极具配置价值。此外，中国新经济增长逐步转为创新驱动，新经济领域存在巨大的投资机会。目前股票市场政策底已经确立，如果经济底确立，股票市场将迎来新的牛市。(文/金牛理财 胡紫谊)