3个月Shibor独行 同业存单是推手

近期，3个月Shibor走出一波独立行情。不管货币市场利率总体是涨是跌，它都在涨，丝毫不受货币市场整体趋势影响。而且，从隔夜到1年期的8个期限品种中，唯独3个月Shibor特立独行。这轮3个月Shibor应与资金面波动无关，那么，推手到底是谁？

数据显示，10月17日至11月27日，30个交易日里，3个月Shibor无一日下跌，累计上行近30个基点。这一时期，除3个月Shibor外，其余期限的Shibor均双向波动、大致平稳。即便是同一个期限，3个月的债券回购利率和同业拆借利率也是有升有降。这说明，此轮3个月Shibor上行，应该与资金面无太大关系，否则应同涨同跌才对。

事实上，近段时间市场资金面较为宽松，个别时期甚至相当宽松。以银行间市场最有代表性的7天回购利率DR007为例，DR007一度跌破2.55%的7天期央行逆回购操作利率，后来最多只涨到2.67%，总体波动不大，且保持低位运行。

显然，近期资金面并不支持3个月Shibor持续上行，3个月Shibor特立独行应另有玄机。

10月以来，货币市场上还有一种工具的利率水平出现上行——同业存单，且主要是3个月同业存单利率上行较为明显，其他期限相对平稳。Wind数据显示，10月以来，3个月股份行同业存单发行利率从2.75%起步，一路向上，迄今为止已上行超过40个基点。同期，1个月同业存单发行利率反而下行约25个基点，6个月品种也仅上行20个基点。

近几年，同业存单市场显著扩容。Shibor是同业存单的定价基准之一。反过来，同业存单市场利率走势又会显著影响受报价机制驱动的Shibor，两者表现出高度联动性。

至此，谜底揭晓。近期3个月Shibor上行，推手不在资金面，而是受同业存单利率上行影响。

进一步看，供需关系的相对变化，导致同业存单利率尤其是3个月同业存单利率上行。10月以来同业存单净供给明显增加，已连续两个月超过2000亿元，八九月净供给则为负值。这可能受银行类机构筹措跨年流动性、改善流动性覆盖率（LCR）指标、应对监管考核等驱动。

年底前，跨年流动性需求将继续增加、指标考核压力料继续显现，加之到期量不小，同业存单发行需求有望维持高位，同业存单利率可能还会上行，3个月Shibor的上行过程也就难言结束。

但要看到，过去同业存单利率上行具有明显季节性特征，一般到季月中旬就会见顶，随后回落。3个月Shibor上行未必很快结束，但也不会持续太久。这轮3个月Shibor上行与流动性状况及政策预期没有太大关系。当前流动性保持合理充裕基础没有发生大变化。年底前，资金面难免有时点性压力，但总体保持平稳偏松态势是较明确的。