正回购悬念再起 流动性要充裕更要合理

央行逆回购连停二十余日，财政“补水”也没到，资金面却在11月下旬突然转松。联系到10月下旬资金面的突然收紧，一些机构猜测，这两次资金面“变脸”可能与疑似的定向正回购操作有关，更有机构从央行公布的资产负债表中找到蛛丝马迹。10月下旬定向正回购操作传闻逐渐浮出水面。

分析人士认为，近期货币政策操作更加突出对流动性“合理充裕”的定位，流动性要充裕更要合理，这并不等于说，央行货币政策会收紧，但大幅放松面临约束。未来若继续降准乃至降息，可能仍会以定向的、结构性的方式进行。

资金面神奇“自愈”

债券交易员们发现，从11月下半月开始一直略紧的资金面在近几日神奇“自愈”了。

“11月21日，情况开始好转，到22日资金面已非常宽松，而23日一早就有大量资金融出，资金面全天宽松，供应过剩，资金利率下行明显。”一位交易员告诉中国证券报记者。

这在资金利率的运行轨迹上有直观展现。以银行间市场债券回购利率为例，自11月15日起，隔夜回购利率DR001步入上行通道，加权均价从2.31%涨至2.60%，但从21日开始转为下行，到23日跌至2.33%；7天期回购利率DR007则从2.58%上行至最高2.67%，21日后逐渐回到2.57%。

按以往经验，月末因有财政支出形成的“补水”效应，市场资金面通常会经历一个趋松的过程。但财政支出一般集中在月底几日进行，到11月23日，财政投放资金应该还没到位或者还不是很多。一个证据是，上周公开市场业务交易公告，未提到财政支出，而以往在财政支出较多的时期，公告里通常会提到这一因素。

央行也没有在公开市场上投放资金。截至11月23日，央行已连续21个工作日未开展逆回购操作。11月初，央行曾开展一次MLF操作，但仅是对到期MLF进行续做，没多投放一分钱。将央行逆回购、国库现金定存等到期考虑在内，截至23日，11月央行反倒通过公开市场操作净回笼了2200亿元。

央行公开操作未“放水”，财政渠道的“补水”也没到，资金面却在11月下旬突然转松，这确实很神奇，可能别有玄机。