债券牛市“走得急” 有基金提前“下车”防变盘

受社融数据大幅回落的推动，近期债券市场大涨，长端利率明显下行。数据显示，今年以来长端利率国开债下行幅度已经超过100BP，十年期国债收益率也下行了约60BP，市场甚至开始猜测本轮牛市长端利率的底部在何处。

对于信用债，有债券基金经理感慨，目前信用债已是“买无可买”，完全无法满足客户希望的收益率要求。据他观察，全市场几乎都在拉长久期、下沉评级，去买5年的2A+信用债。

虽然目前市场主流观点认为债券牛市有望延续，但近期接受记者采访的个别基金经理流露出谨慎态度，表示将提前调仓以预防来年债市可能的变盘。

债市“高烧”不退

近期债市行情是相当的火热。沪上一家基金公司的债券基金经理表示，标志性品种10年期国开债在上周短短5个交易日内，收益率就下行了20个BP。他透露，上周四下午1点10分买了一笔10年期国开债，成本在3.98%，买入后就开始赚钱。上周五他在3.94%附近又进行了补仓，收盘时收益率已降至3.87%。不过，他也认为，尽管多头情绪高涨，但这样的上涨行情难以持续。

海富通固定收益基金经理何谦感慨，目前信用债已是“买无可买”，完全无法满足客户希望的收益率要求。例如，10年金融债收益率为3.9%，3到5年的信用债收益率为3.9%，这意味着已经没有多少信用价差和期限价差，导致全市场都在拉长久期、下沉评级，去买5年的2A+信用债。

此外，地方债一级市场的表现也颇为抢眼，认购倍数屡创新高，甚至出现一券难求的情况。例如，11月13日中国债券信息网公告显示，2018年大连市政府一般债券（七期）和专项债券（七期）成功发行，认购倍数分别高达34.85倍和35.75倍。

展望后市，各主流券商研报纷纷认为债券牛市将步入进阶行情。海通证券姜超团队在近期的研报中表示，除了国内因素，美联储加息预期下降、美债利率回落也对国内债市有利，未来利率债牛市仍将持续。

何谦则对债券后市看平。首先，他观察到隔夜成本已经悄然抬升，资金价格从2%升到2.5%，虽然整个抬升过程是缓慢的、钝化的，但资金和资产的利差已经大幅收窄。

其次，近期政策面的变化利好民营资产，未来一旦降息将股债齐涨，但如果有第二次降息，最终会利好风险资产，对于债市的边际效应是递减的。

部分基金经理已着手防御

目前来看，虽然基本面支持债市，但有基金经理担忧债券估值已处于较高位置，明年债市投资获利的难度一定大于今年，须提防可能引发市场逆转的因素。

据记者了解，个别基金经理已经着手进行防御，控制信用债的久期。

沪上一位债券基金经理表示，近期开始卖出剩余期限在2.5年左右的信用债，买入剩余期限在1.5年以内的信用债。她表示，1.5年以内的信用债到明年年中时，剩余期限就降至1年以内，相当于短融。

她告诉记者：“在债券熊市里信用债往往会遭遇流动性枯竭的困境，很难卖出。近期债市多头情绪高涨，能够逐步以比较好的价格卖出，进行仓位结构的调整。即便明年中期出现变盘，也能够控制回撤幅度。”

有基金经理透露，目前已经开始控制利率债的仓位。不过，业内对利率债的后市分歧较大。多数基金经理依旧认为利率债的行情还未结束。沪上一位基金经理认为，近期银行和险资对于利率债的配置需求较强，明年市场格局会重新以配置盘为主。