题材股巨震 反弹还需蓝筹压阵

20日，强势题材全线回落，两市跌停股家数达到近期新高。截至收盘，上证指数下跌2.13%，报收2645.85点，量能略有萎缩。创业板指数下跌2.8%，日线三连阴。

分析指出，20日三大股指集体回调，外围市场波动只是诱因，题材股积累较大获利筹码才是主因。本轮反弹若要持久，仍需蓝筹股发力，二八有序轮动才是强势市场特征。

主题投资降温

沪指自2449点以来，总体呈现渐进式反弹，券商、创投以及低价小市值品种轮番上涨，聚集了市场的赚钱效应。20日，上述三大主题全线回落，恒立实业、国海证券、弘业股份等强势股跌幅明显。

另一方面，本轮反弹，蓝筹股涨幅也相对有限。以沪深300指数、中证500指数为例，前者10月19日至今累计上涨5.72%，后者上涨12.92%。

“一个强势市场，既要有活力又要有定力，大盘蓝筹股就是市场的定力。”一市场人士向中国证券报记者表示，任何一波有一定级别的行情，大盘蓝筹股都不会缺席，可能只是等待一些行情的催化剂。

本轮参与市场反弹的权重板块只有大金融品种，其中又以券商股为主。“从近阶段来看，上证综指反弹贡献率超50%归属于金融股。关注在金融板块出现上涨乏力之后，是否存在新的权重板块接力，否则还是需要警惕短期指数波动风险。”华鑫证券策略分析师严凯文表示。

值得一提的是，尽管今年以来，A股受美股的干扰很大，很多时候呈现出“跟跌不跟涨”的局面。但联讯证券策略报告指出，在政策暖风频吹之际，A股走出了一定的独立行情。把“独立行情日”定义为，当头一天晚上美股下跌时，第二天A股是上涨的。根据统计，自1月底以来，截至11月15日，共189个交易日，有28个“独立行情日”，占比为14.8%；而10月19日以来截至11月15日，共20个交易日，却已经出现了8个“独立行情日”，占比高达40%，充分说明近期A股的独立行情较为明显。

由此可见，外围市场波动只是20日大幅回调的表面诱因，本轮反弹内部结构的不均衡才是主因。

尚难断言风格切换

蓝筹股能否深度参与本轮反弹，是行情持久的充分条件，但也要考虑到市场风格是否会发生切换。

对此，市场争议较大。有分析人士指出，虽然中小市值标的受益政策和流动性溢价会有更高的活跃度，但当前市场不具备风格切换的基础，年内市场大概率维持低估值的金融、地产和中小市值个股普涨的格局。

“政策边际催化+资金边际增量，是本轮风格切换主要力量。”广发证券策略分析师戴康表示，历史上，四季度一直是市场风格切换阻力较小的一个窗口期，2010年以来除了2013年全年风格偏小、2017年全年风格偏大之外，剩余7年均在四季度发生了明显的风格切换（概率78%），启动的时点多在10-11月，2018年也契合A股这一“季节性规律”。

招商证券分析师张夏认为，受益政策放松预期和流动性改善，A股很可能重新回到中小盘风格占优。“近期机构明显加仓中小创，中小盘股的基金仓位有所提升。”张夏表示，首先，10月以来，中小风格ETF净申购规模明显加速，尤其创业板ETF备受追捧。10月至11月15日，中小风格ETF累计净申购近131亿元，其中，创业板（含创业板50）ETF累计净申购近104亿元。其次，中小盘股票的基金仓位占比一致提升。大盘股基金仓位占比从10月末的45%下降至33%；中盘股的基金仓位占比从18%提升至24%；小盘股的基金仓位占比从13%提升至22%。

“这次反弹其实并未改变市场的投资风格，超跌绩优股的赚钱效应大幅跑赢了指数。”中银国际分析师陈乐天表示，11月以来超跌绩差股、超跌绩优股、抗跌绩差股、抗跌绩优股板块涨幅算术平均数为18.6%、14.6%、7.6%、3.3%，中位数为15.6%、13.1%、6.4%、2.8%，超跌板块11月超额收益非常显著，绩差股比绩优股反弹的多，但领先得不多。

该分析师还表示，虽然市场风格的改变还未发生，不过不否认短时期内市场风格改变的可能性，改变与否取决于中短期监管弹性以及股票供给。

配置依循三逻辑

20日，强势题材集体哑火，概念股跌幅较大。那么，在风险偏好提升及政策预期提振背景下，后市该如何看待近期火热的主题投资？还有哪些机会值得关注？

“驱动力切换下存在交易性反弹行情，但是在反弹之中应逐步减仓、步步为营。”国泰君安策略分析师李少君认为，核心逻辑在于：第一，风险事件是缓解而非消除，市场的共识在于短期和中期的区分，短期的风险事件都出现缓解迹象，但是中期来看风险事件仍然存在。第二，盈利下修预期开始而非结束。市场正在经历由经济增长下修向企业盈利下修的过程，前者正在金融数据、工业数据中体现，后者或将在2019年年初的业绩预告中显现。第三，博弈性机会本质是波动放大的震荡行情。市场仍然是缺乏正向的、持续的驱动力，仅仅是在驱动力切换的空窗期中寻找了博弈机会，趋势性机会暂无，交易本质上只会放大波动。

李少君表示，当前阶段股市所处的环境为，经济金融系统风险缓和较为明确，政策对冲力度加码预期升温，经济动能显著改善仍待观察，交易阻力松络。因此，行业配置实质上重点依循三条主要逻辑：一是，风险偏好修复；二是，盈利下修风险低；三是，系统性风险缓和。按照此逻辑，制造业中的TMT风险偏好提振最为明显、盈利下修预期已较充分体现，稳增长压力下的投融资需求增强、盈利稳定的金融板块也具有较高的确定性收益。综上，配置顺序为成长（制造业中的TMT）>金融>周期>消费。

国联证券表示，中期上涨趋势有望持续。近期市场在创出年内新低2449点后持续反弹，近期政策回暖迹象明显，扶持民企政策持续出台，题材股赚钱效应扩散，当前阶段上证50指数成份股的PE、PB仍处于历史低位；增量资金也会进一步寻找新的绩优成长板块，市场热点有望进一步延续，后市蓝筹股及成长股有望维持小幅震荡走高的态势。后市可关注金融、电子、医药等价值与成长兼具的板块投资机会。

戴康表示，继续看好当前是一轮中小盘成长股中等级别的反弹。历次四季度的风格切换持续2-5个月，跨年至次年的“春季躁动”。本轮风格切换的“长度”取决于政策宽松的持续性，“幅度”取决于公募基金的调仓力度。