中信证券：重估A股力量将逐步强化

首先，“政策底”已夯实，市场活力明显提升。政策利好缓解股权质押风险后，市场制度和监管调整正在重新激发市场活力。自10月19日反弹以来，壳资源和ST板块相对收益高，创业板指累计涨幅超15%，小票明显跑赢大票，而创业板周成交量创历史新高。悲观者担忧游资风格的可持续性，但乐观者似乎看到了2013年极端风格重现的苗头。

其次，“小强大弱”的反弹，表面上是短期资金博弈胜率和赔率的抢筹行为，是交易驱动而非业绩驱动，如果不能带动其它资金入场，“抱团”炒作中小票会提前透支这轮反弹。但实际上，这些交易背后的交易成本下降、估值安全边际高等因素，因而对各类场外资金的风险偏好都有改善作用。后市上述资金有望引领其他增量资金入场。

最后，目前成长板块缺乏2013年-2014年的外延式增长环境，一方面，估值太低，通过定增收购体外盈利很难，不少行业一、二级估值甚至倒挂；另一方面，上一轮外延增长、业绩承诺遗留的商誉问题也还没有完全解决，目前创业板存量商誉占净利润+净资产的比重仍旧高达17.7%。成长优于价值的反弹风格更多还是基于相对估值修复的逻辑。以PEG修复为基准，后市中证500的相对估值修复料仍有空间。