国泰君安：A股存交易性机会 建议步步为营

“A股市场正经历核心驱动力由风险偏好向盈利切换的关键时期，市场迎来了以中小盘为核心的交易行情。不过对投资者而言，在本轮反弹行情之中应逐步减仓、步步为营。配置上寻找‘风险偏好升+盈利下修风险降’的组合，首推制造业中的TMT。”11月18日晚，国泰君安证券策略研究李少君团队发表研报称。

自10月19日下探2449点以来，上证综指累计上涨幅度已超过9%，部分个股甚至上涨逾30%。对此，李少君团队点评称，当前外部扰动暂缓，内部稳增长目标明确，风险偏好阶段性修复；然而，实体需求趋弱等带来的企业盈利下修刚刚开始；市场正经历核心驱动力由风险偏好向盈利切换的关键时期。在前期矛盾缓解、盈利下修还未到来之期，市场迎来了驱动力切换下的交易性行情。

李少君团队同时指出，尽管中小盘机遇来临，但“妖股”炒作时间有限。11月16日，沪深交易所先后正式发布强制退市新规，且深交所启动对长生生物重大违法强制退市机制，这将抑制短期内的“妖股”炒作情绪。

“针对中小盘股票，市场的核心担忧在于交易性的股权质押问题；而伴随券商、保险、银行等系列资金进场维稳，情绪修复下中小盘迎来博弈性机会。”李少君团队表示。

不过从交易策略上看，李少君团队指出，A股市场在驱动力切换下存在交易性反弹行情；但在反弹之中应逐步减仓、步步为营，核心逻辑有三点：

第一，风险事件是缓解而非消除。不论是新兴市场风险还是去杠杆矛盾，市场的共识在于短期和中期的区分，短期的风险事件都出现缓解迹象，但是中期来看风险事件仍然存在。

第二，盈利下修预期开始而非结束。市场正在经历由经济增长下修向企业盈利下修的过程，前者正在金融数据、工业数据中体现，后者或将在2019年年初的业绩预告中显现。

第三，博弈性机会本质是波动放大的震荡行情。市场仍然是缺乏正向的、持续的驱动力，仅仅是在驱动力切换的空窗期中寻找博弈机会，趋势性机会暂无，交易本质上只会放大波动。

李少君团队表示，当前阶段股市所处的环境为：经济金融风险缓和较为明确，政策对冲力度加码预期升温，经济动能显著改善仍待观察，交易阻力松络。因此，行业配置实质上重点依循三条主要逻辑：风险偏好修复；盈利下修风险低；系统性风险缓和。

“按照此逻辑，制造业中的TMT风险偏好提振最为明显、盈利下修预期已较充分体现，稳增长压力下的投融资需求增强、盈利稳定的金融板块也具有较高的确定性收益。建议配置顺序为成长（制造业中的TMT）>金融>周期>消费。”李少君团队称。