ETF市场再迎变革 相关做市商制度征求意见

今年以来上市基金（ETF）“风光无限”，除了规模上的突破，在制度层面也传来大消息。近日，《上海证券交易所上市基金流动性服务业务指引》征求意见稿发布，将对做市商分层及做市量化指标等做出修改。

上市基金做市商制度拟再修改

据了解《上交所上市基金流动性服务业务指引》2012年5月正式发布，2015年5月修订，扩充了引入流动性服务的基金品种和流动性服务提供机构的选择范围。此次修订是时隔3年之后，上市基金流动服务业务指引的再次修改。业内人士表示，ETF等上市基金规模的做大取决于市场需求，但做市商在其中起到了类似润滑剂的重要作用。

一位券商人士透露，对比2015年的版本，此次修改除拟引入做市商审核机制、分层制度外，还在做市商报价价差、最低报价数量等标准上提出了更严格的要求。如以往交易所仅列出成为做市商的要求，未来则会对做市商进行审核；修改做市商提供的买卖报价价差和最小申报数量，根据不同基金品种提出不同的报价条件。

“未来只有拿到资格才能开展业务，有助于提升做市商资质。”一位ETF基金经理表示。不过，也有业内人士表示，过往基金公司给场内基金找做市商相对灵活，可以在同一个基金公司不同时间段需要做市的基金品种间切换。新规之后，可能不会那么灵活了。

做市水平、激励机制仍需完善

资料显示，2012年5月华泰柏瑞沪深300ETF率先引入华泰证券、方正证券等10家券商作为流动性服务商，其后多只场内基金相继引入做市商机制，仅今年11月，就有申万菱信上证50ETF、中信建投中证北京50ETF等5只场内基金发布引入流动性服务商的公告。

经过多年运行，上市基金流动性服务商机制也出现了一些需要改善的地方。一家券商金融工程部分析师介绍，按照做市商制度，做市商应同时双边报价，不加入交易策略。而在目前的市场机制下，做市商并不能依靠双边报价价差获利，只能在做市同时加入策略，实际效果也不好。目前大部分ETF申购份额在其他投资者手中，一些流动性不活跃的ETF，投资者报出的买入价往往低于市场净值，做市商一级市场上按照净值平价申购ETF，接着以低于净值的价格接盘，高买低卖导致多数做市商亏损。

“ETF本身的交易量不大，券商研究所的研究费用、基金销售费用都需要基金的交易佣金支付，能给到券商做市的佣金有限。”一位业内人士说。

上交所在2015年8月发布的《ETF服务商评价体系运作效果分析》中称，真实履行做市义务的服务商仅占少数，激励机制不健全，服务商没有动力履行义务，而且服务商做市水平不高，无法通过做市业务实现盈利，需要进一步培育服务商，建议进一步优化与评级相对应的激励机制，降低服务商的准入门槛。

针对如何提升做市商积极性以及场内基金流动性，业内人士也纷纷提出建议。“ETF规模能否做大，取决于市场需求，做市商的作用相当于润滑剂，可以让产品规模的增长更顺利，从这个角度说，做市商对ETF非常重要。”上述ETF基金经理称，提升做市商积极性最重要的还是提高报价，同时激励机制予以跟进。