流动性预期改善 量化基金有望“王者归来”

近日，激发市场活力的政策频出。业内人士认为，受益于市场交易量和活跃度的提升，未来以量价因子驱动的量化基金有望“王者归来”，采用市场中性策略和套利策略的量化基金料获得投资者追捧。

政策频出改善流动性预期

上周，证监会和上交所先后发声强调优化交易监管，规范市场环境，被业内人士认为将改善市场的流动性预期，游资和量化基金会是最先提升交易活跃度的一批资金。

好买量化投研部总监朱灵引称，国内的股票量化私募，绝大部分策略的换手率很高，驱动交易信号产生的是量价因子，由盘口数据变化触发。这种情况下基金管理人往往关注两个因素：波动率和交易量。波动率决定单笔交易的利润，交易量提升则可以让整个池子的机会增多，因此以量价因子驱动的量化基金天生喜欢交易量较大、波动也较大的放量市场。

“比如市面上大家比较熟悉的明汯投资、九章资产等，基本一年下来的换手率在50倍左右。”一家30亿元规模量化私募的负责人对记者表示，他认为，在上交所发声强调优化交易监管后，会打开市场的流动性、提高交易量，有利于国内主流量化私募基金业绩和行业发展生态的双重改善。

此外，5日上午，科创板将在上交所设立并试点注册制的消息正式落地。一家知名量化私募的总经理表示，“当前的科创板之于创业板，类似于当年的创业板之于中小板。从历史数据看，创业板将要设立的消息从2006年、2007年开始‘吹风’，2009年年底正式设立，而后2008年到2010年中小盘股明显跑赢大盘，可以看到整个市场蛋糕在扩大，同样科创板设立也会带动更多资本入市，营造有超额收益的市场，做大市场容量，这对量化基金是直接利好，当然更多市场参与者也会从中受益。”

两类量化策略将受追捧

业内人士认为，受益于市场交易量和活跃度的提升，未来市场中性策略和套利策略的量化基金有望获得投资者追捧。

“量化更多是群体性交易，交易的是一揽子股票，市场机制带来的好处更容易反应出来。”另一家知名量化私募的总经理表示。“未来市场容量一旦扩大，利好会更明显，尤其对于一些相对价值策略例如市场中性策略、套利策略等。市场容量越大、活跃度越高，交易时的换股成本即盘口损耗更低，例如买一和卖一差距会缩小，基金管理人也不会因自己的交易量太大且市场容量太小而被一下子‘顶到’卖二、卖三的价格上，这些最终都会反映到基金业绩中。”

上述私募总经理表示，近期股票多头的量化策略会有更多机会，风格上倾向于中小盘，“茅台、平安的行情可能走到尾声了。”他称，“股票多头策略中，不仅包括多因子选股，还有择时对冲、事件驱动等，站在当下判断，向上空间比过去半年大，从投资收益的角度看，适当放大敞口对策略有利。”

2013年、2014年，由于中小盘长期跑赢大盘，一类做多中小盘股、做空沪深300股指期货的伪市场中性策略曾经赚得盆满钵满、颇受投资者追捧，但在2014年底开始直至2015年结束的“大象狂舞”行情中，这类策略被“两边打脸”，市场中性策略管理人更是重新洗牌。上述30亿元规模私募负责人称，未来如果中小盘股的活跃度和上升空间被打开，这类策略很可能会“卷土重来”。

“毕竟有利润的地方就会有资金的追逐，从结果上看，它很有可能获得不错的收益。但这种策略风险敞口暴露大，经过那轮风险教育的投资者可能会记忆犹新。”

上述知名量化私募总经理也表示，这种策略是以风格错配赚市场β的钱，在特定市场可能有效，但大多数时间已被证明风险大于收益，因此即使赚钱也并不推崇。相反，风格匹配的真市场中性策略，任何时候都有机会。他特别提到，如果未来两融业务在允许范围内展开，对冲工具的便捷性进一步提升，对市场中性策略甚至更多量化对冲基金来说都是一个大利好。

“尽管量化基金可能是最早一批提升交易活跃度的资金，但必须强调的是，必须有不同属性的资金进来，如果全部是量化私募，他们之间博弈也不是好事。”朱灵引称，“量化2.0时代正在开启。”

量化策略今年收益领先

事实上，在今年震荡下行的市场中，量化策略收益一直居前。

格上理财数据显示，在今年前9月规模以上私募中，独立于A股市场的主观期货和程序化期货以7.26%和5.32%的平均收益排名前两位。套利策略和市场中性策略则以3.82%和2.6%的平均收益排名第三和第四位。相比起同期股票策略-10.13%的回报，以及沪深300指数-15.87%的走势，收益优势明显。

如果细分来看，套利策略和市场中性策略收益前1/4的基金管理人分别获得18.76%和14.5%的平均回报，5亿元规模以上的管理人平均收益则为3.33%和3.67%。

“不过，从今年7月开始，当沪深两市每日交易量进一步下降到2000亿元时，基本市面上以量价因子驱动的量化基金就没法做了，单月业绩都有回落。”朱灵引称，未来待市场流动性和上升空间进一步打开后，这类基金可能率先领涨。他也提到，对于以历史数据为依据建立模型和矫正模型的量化基金来说，收益的提升不仅取决于政策的利好，更依赖于政策的可预期性和持续性。