扰动因素少 11月资金面宽松为主

11月5日，央行继续暂停逆回购操作，但对到期的4035亿元中期借贷便利（MLF）进行了等量续作，彰显对流动性的呵护态度。纵览整个11月，资金到期、债券发行、缴税等扰动均较少，财政存款下拨还会“补水”，资金面预计以宽松为主。

11月5日，短期限资金利率普遍走低，隔夜Shibor跌4.25个基点报2.4345%，7天Shibor跌1.1个基点报2.638%；银行间质押式回购市场上（存款类机构），隔夜回购利率DR001下行约5个基点至2.41%，7天回购利率DR007小幅上行2个基点，报2.62%，表明市场资金面仍处于宽松状态。

接下来看，11月各项影响流动性的因素都趋于正面，资金面转向的概率较低。其一，央行流动性工具到期压力小。目前看，11月并无央行逆回购到期，央行已等量续作到期MLF；15日和26日分别有1200亿元、1000亿元国库现金定存到期，预计央行公开市场操作或财政支出将予以对冲。

其二，重点债券供给压力趋缓。据机构统计，地方债在8-10月加速发行，基本上将2018年发行额度用完，11-12月新增地方债限额仅剩下1700亿元，发债压力明显减小；国债方面，预计剩余两月发行量约为3650亿元，低于去年同期的5600亿元，对流动性造成的压力减轻。

其三，11月同业存单到期量不大，且到期分布较为均匀，对流动性扰动不大。中信证券指出，11月共有1.52万亿元同业存单到期，到期规模不及今年以来各月到期均值1.60万亿元；从到期分布情况来看，除月末最后一天到期量较大外，其余时期并未有集中到期情况，预计对流动性的扰动和市场预期影响较小。

再者，11月并非缴税大月，而年末是传统的财政支出时点，财政存款下拨会相应增加银行体系流动性。有业内人士表示，在减税、扩大赤字等积极财政政策加持的宏观调控宽松环境中，货币政策更将配合宏观政策，11月基建的发力和财政支出的加速仍然值得期待，对流动性环境影响较为正面。

整个11月，无论是资金到期、债券发行、同业存单到期还是缴税等对流动性的扰动均较有限，同时财政支出将形成“补水”，当前市场的主要担忧实际上集中在外汇占款的变动。但需要看到，在稳增长的背景下，央行货币政策呈现出“重内轻外”的调控思路，利用多种组合工具维持流动性合理充裕的取向并未改变，同时货币政策在稳增长、人民币汇率、防风险等多目标之间相机抉择，公开市场操作上会适当地“削峰填谷”。总的来看，预计11月份资金面仍将以宽松为主。