政策呵护 龙头券商估值修复料持续

上周，主要指数在多重利好的推动下大幅上扬，其中沪深300指数涨幅3.67%，上证50涨2.99%，创业板指涨6.74%；同时，市场交易活跃度回暖，沪深两市A股日均成交额3418亿元，较前一交易周（10月22—25日）增3.53%，两融余额7700亿元，环比降0.25%。其中券商板块继续成为两市表现最为亮眼的板块，全周涨幅7.09%，跑赢大盘。

分析人士指出，虽然10月中旬以来，监管层出台多项措施提供流动性、化解质押风险，券商股迎来估值修复行情，但后期看板块估值持续修复的动力仍然将来自于持续的政策呵护。随着证券行业进入存量博弈阶段，龙头券商估值提升将更加明显。

券商主动收缩股票质押业务

今年三季度以来，以融资融券和股票质押为代表的券商融资类业务规模继续下滑。东方证券表示，两融规模下滑影响利息收入，前三季度券商利息净收入167亿元，同比减少32.7%；受股票质押业务减值计提的影响，“减值损失/营业收入”比例从2015年1.72%提升至2018年三季度的3.94%。

国泰君安证券指出，若以“买入返售金融资产”科目的变化趋势来分析上市券商股票质押表内融出规模的变化趋势，三季度单季度的“买入返售金融资产”呈加速下跌态势，反映股票质押表内融出资金规模加速下行。这主要是因为三季度以来在市场继续回调、信用相对收缩的大环境下，主要上市券商继续对股票质押业务进行了主动收缩。

华创证券认为，近期宏观及市场层面的积极因素连续涌现，政策边际预期明确向好，将有助于进一步缓解市场风险。

券商估值修复料持续

平安证券认为，前期压制券商板块估值的股票质押风险有望得到缓解等一系列利好政策相继出台，刺激近期券商板块大幅上涨。证券板块当前估值处于历史相对低位，即便经历了近两周板块较为明显的上涨，行业PB也仅为1.4倍。

平安证券表示，证券板块的估值底部或已出现，但后期看，板块估值持续修复的动力仍然将来自于持续的政策呵护。如果从基本面角度，考虑到业绩承压、ROE下降趋势以及重资产对估值的负面影响，当前相对较低的估值依然合理，且行业“强者恒强”的趋势依然明显。

国泰君安证券认为，10月中旬以来各项化解股票质押风险的政策出台，有利于缓解市场对券商资产负债表的担忧。此前券商板块因为股票质押业务的风险，以海通证券为代表的龙头券商持续下杀估值到1倍以下。在当前各项缓解股票质押业务的政策相继出台后，龙头券商股票质押业务的资产负债表风险有望阶段性缓解，迎来估值修复行情。

此外，资本市场改革预期重提提升板块估值修复空间，从公募基金三季报情况来看，当前券商股机构持仓维持低位，券商股具备相当有利的交易结构。

天风证券认为，随着价格战的逐渐消退，证券行业进入存量博弈，高附加值的创新业务将逐渐展开，尤其是随着证券行业对外开放提速，具备跨境能力的券商优势将更加凸显。从业务恒强到业绩恒强的阶段，龙头券商凭借规模效应和ROE的提升，其估值体系提升趋势将日趋明显。