交银施罗德基金于海颖：四季度债市机会在利率债

今年以来，股债上演“跷跷板”效应，股票市场大幅下行，债券市场走出牛市行情。接下来会如何演绎？在交银施罗德基金固定收益（公募）投资总监于海颖看来，债券上涨行情有望在四季度延续，资金面边际宽松和基本面因素都有利于利率债。由于当前利差水平较窄，对信用债应以观望为主。

基本面仍是影响债市的核心因素

于海颖具有14年证券市场从业经验，对宏观经济运行状况和金融市场运行趋势有着深入研究，擅长行业研判与个券信用分析，挖掘具有投资价值的优质信用债。在2016年加入交银施罗德基金之前，在固定收益投资领域具有多年投资经验。

从于海颖所管理基金产品的业绩表现看，银河数据显示，截至10月26日，交银纯债A/B年内回报7.38%，在308只同类标准债券型基金（A类）中位居第八；交银增利A/B年内回报为6.61%，在87只同类普通债券型（一级A类）基金中位居第八；交银荣祥及交银荣鑫，今年以来业绩居同类保本型基金（A类）产品第一名、第二名，整体表现均非常抢眼。

分析今年以来债市表现不俗的原因，于海颖认为主要有以下几个因素：首先，流动性保持合理充裕使短端资金利率大幅下行。其次，资管新规出台之后，表外非标明显收缩，基建开支受到压缩。最后，消费预期下降。过去几年居民大幅加杠杆导致中长期贷款明显增加，虽然对经济的拉动作用较强，但对其他消费有挤出效应，加上不少民营企业经营困难，都会传导到居民消费。

展望四季度债市行情，于海颖认为，基本面仍是影响债市的核心因素，四季度仍处于宽信用政策效果的验证阶段，政策的密集出台能否体现在基建和社融数据上是市场关注的焦点。四季度债市收益率将呈现震荡下行趋势，利率债仍有机会，低等级信用品种分化仍将继续。

关注利率债行情

从各类型债券投资机会看，于海颖认为，虽然四季度收益率下行空间比上半年有所收窄，但是流动性保持合理充裕的格局不会改变，较高的期限利差为长端利率的下行留出了较大空间。利率债的风险可能来自于油价上涨带来通胀预期、中美利差收窄对汇率形成压力等因素。

对于信用债，于海颖认为，监管收紧和资产回表导致企业融资环境收缩，对部分企业盈利能力和偿债指标构成压力，政府平台再融资难度也有所增加。7月份之后，城投债一二级市场明显好转，但除债券融资外，城投其他融资渠道并未改善，非标收缩压力仍在，需提防其间蕴藏的可能风险。

在于海颖看来，由于当前信用利差水平较窄，未来个体性信用违约事件仍有可能出现，对债务到期压力大、再融资渠道不畅的主体，以及县级平台非核心城投债应保持谨慎。尤其是过去几年里多元化扩张激进的企业，它们的资金链压力会比较大，在当前市场环境下，很容易受到融资渠道收紧的冲击。

于海颖介绍说：“交银施罗德基金拥有完善的信用风险防范系统，按照城投债和产业债划分，城投债主要按地区划分。这种划分不仅能使研究员深入了解各地相关政策，而且也有利于研究员对各地城投平台的信用资质进行横向比较；产业债按照行业划分，使得研究员专注于行业研究，同时还可以借助公司权益团队的行业研究力量，在前瞻性把握行业发展趋势的背景下，对发债企业进行筛选以更好地规避相应风险。”