民生加银资管李连山：债券仍可贵 股票“价”更高

9月下旬以来，债市长端收益率重归前期低点附近。民生加银资管固收部执行总经理李连山认为，长端收益率实现下行突破只是时间问题，债市仍具备做多空间，但随着股债性价比此长彼消，股票逐渐成为最具投资价值的品种。

中国证券报：最近长债收益率重回前期低点附近，动力何在？

李连山：近期10年国开债、国债主力券利率下行超过20bp，接近8月前低，探究原因，基本面下行和流动性充裕成为驱动收益率下行的外在动力，利率债的配置价值则是收益率下行的内在因素。基本面上看，三季度名义GDP增速9.6%，以现价核算的GDP累计同比连续六个季度下行，不考虑通胀的小幅上行，“三驾马车”增速全线下行导致对未来经济下行预期更重；流动性方面，央行目前强调银行间市场流动性合理充裕，通过降准、增加MLF等措施来增加市场的长期稳定、便宜的资金，三季度货币市场利率中枢继续下行，流动性宽松一定程度上支撑了长债利率的下行。

内在因素方面，利率债具有在税收、风险资本占用等方面的优势，对目前资金充裕的银行主力来说，利率债性价比较信用债、贷款等资产都高，尤其是地方债性价比凸显，利率债成为重要的配置标的。较高的配置价值是收益率下行的内在因素。

中国证券报：后续债市收益率能否实现向下突破？支撑和制约因素分别来自哪里？对10年国债、国开债收益率低点有何预测？

李连山：后续债市收益率实现向下突破只是时间问题，支撑因素仍主要来自于经济基本面下行及流动性的宽松预期，未来不排除央行继续降准或者降息的可能；制约因素同样来自多方面的预期，首先贸易环境的边际缓和会提振风险偏好，对经济负面影响的减弱将提振经济企稳回升的信心，人民币的贬值也将在一定程度刺激出口，提升净出口对经济拉动作用；其次，地缘政治因素影响下的石油价格中枢上行，将带动国内通胀中枢进一步抬升，制约收益率的下行。另外，美债收益率的上行也在一定程度上影响国内债券收益率的向下突破。

未来十年国债、国开债收益率低点先分别看到3.0%-3.25%，3.7%-4%。

中国证券报：近期产业债、城投债皆迎来政策利好，是否存在机会，该如何把握？

李连山：近期产业债、城投债迎来政策上的利好，从前期降准释放资金支持实体经济、加快地方债投放支持地方融资，到10月31日的政治局会议、11月1日的民企座谈会等一系列利好，国家不仅从源头上为实体经济注入更多资金，同时正采取减税等措施减轻经营负担。产业债、城投债经过前期调整，目前存在一定的投资机会。

前期去杠杆进程中，中低评级信用债调整幅度较大，目前在政策利好背景下，AA评级的城投债无论是从二级还是一级来看，投资者投资热情都有一定回暖，尤其是具有担保的城投债投资价值逐渐凸显；从产业债来看，主要筛选关乎国计民生的、实业比重较大的行业，在当地经济、就业占比较大的企业，选择性投资。

中国证券报：在后续资产配置方面有何建议？

李连山：在国内股市跌破多年低点、银行间市场流动性宽松的背景下，在资产配置大方向上，首先权益底部价值凸显，最具投资价值；其次。债券仍具做多空间；商品，具备做空价值。具体品种来说，权益配置以ETF指数基金为主，个股和转债为辅；债券配置方面，利率债以波段为主、信用债以中等评级杠杆套息为主；商品可根据产品策略择机选择。