华人文化黎瑞刚：中国文娱行业正处深度调整过程

创办于2010年的CMC资本，原中文名“华人文化产业投资基金”，主要进行PE股权投资。成立8年间，CMC资本先后投资灿星制作、IMAX中国、CAA和CAA中国、B站、爱奇艺、快手、趣头条、快看漫画等传媒与娱乐类公司，及饿了么、运满满、英语流利说、一条、野兽派等互联网技术和消费类公司。

作为国内传媒教父级的存在，华人文化集团公司（CMC Inc.）及CMC资本（CMC Capital）董事长、首席执行官黎瑞刚的每一次亮相都格外引人瞩目。近日，2018金鸡湖创业大赛总决赛在苏州工业园区落幕。黎瑞刚作为下一届大赛的总评委登场亮相，并接受媒体采访。

文娱行业需要重新构建自我约束的运营体系和市场机制

国内文娱行业在经历了前两年的火热后，从资本市场反应出来的投融资热情看，活跃在股权市场的资金有所减少。加上对项目端、退出端两头的监管趋严，当下市场对文娱行业几乎是“一片看衰”。

“CMC资本近一年没有投资内容公司。”黎瑞刚表示，尽管自己并没有把文娱市场看得那么暗淡，但眼下这个时刻行业确实不容乐观。

黎瑞刚直言，中国的文娱行业一直存在很多问题，包括税收、数据造假等。“在过去，这个行业是强监管性的。现在市场化后，很多游戏规则、制度、架构和体系还没有建立起来，资本又天生爱好五光十色在当中追逐，造成了很多行业的泡沫。”在黎瑞刚看来，这个市场混乱的直接体现，就是过去几年文娱行业的估值严重背离其内在价值，而且是严重虚高，这也是CMC资本过去几年很少投内容制作公司的原因之一。

这些问题，在黎瑞刚眼里，都需要一个深度调整的过程。他认为现在政府出手是对的，但关键问题在于政府出手了之后要怎么办。

“中国的文娱行业要从原来散乱、碎片化、低效率，过渡到工业化，第一步是政府需要一刀砍下去清理泡沫。第二步是这个行业要自身形成机制，让行业更加健康、体系化和工业化。”对于第二步，黎瑞刚指出，如果中国真正要成为大的文化的国家，必须要建立这个机制，政府到一定程度也需要推动这样的机制形成，这意味着政府要退出来，不能一直在前台。

而在当下，黎瑞刚表示，从投资方面来说，CMC更多看一些文娱行业中间技术驱动的项目。他强调，在投资文娱行业时，基金需要控制自己的投资节奏，如果发现有好的项目还是要深入去做，但切勿太急和冲动，需要看大的趋势方向、分析宏观环境。

投资方向从文娱拓展为三个方向

黎瑞刚表示，CMC资本自成立以来，投资策略一直在不断演进扩展。

谈到当下，谈到创新，“今时今日，技术是最核心的。无论哪个行业，技术是所有驱动最核心的东西，这是肯定的，尤其是应用领域。”黎瑞刚说。

黎瑞刚表示，今年CMC资本IPO的项目基本都在技术领域，B站、爱奇艺、英语流利说、趣头条这四个项目都不能属于纯文娱，而是跟技术相关的项目。

黎瑞刚向记者介绍了CMC资本的投资策略变化。最早的时候，CMC资本毫无疑问是偏文娱方面的，之后拓展到TMT。到今天，CMC资本的主要投资领域和方向是：传媒娱乐、互联网科技、消费，过去两三年CMC资本也投资了很多这三个领域内的项目，目前传媒娱乐在CMC资本占比大概在一半左右，科技、消费类项目未来的比例会有所提升。黎瑞刚还表示，团队对健康、工业硬科技方面也有浓厚的兴趣，尽管目前还没有涉猎。

在成立早期，CMC资本进行过一些控股型收购，比如对灿星、东方梦工厂的控股。但黎瑞刚表示，近两年来，CMC资本以偏少数股权投资为主，没怎么做过控股型投资。

“事实上，之前有些项目我们是从控股的角度去谈的，但后来因为价格、管理风险等方面的原因没有做成。这不表示我们会排除投资控股型项目，它还是有价值和意义在那边。”黎瑞刚说。

行业处于深度调整过程

对于外界认为的模式创新和红利将尽的观点，黎瑞刚表示不认同。他觉得在应用端的创新仍然在不断出现，尤其在中国当下人口庞大、市场还有很多差异化的情况下，模式创新在中国永远都有很多机会。但是在底层技术的创新是需要耐心的，对于行业的颠覆性意义会更加深远，需要关注这部分。

他认为，当下环境对于很多人民币基金挑战比较巨大。尽管市场上不缺乏资金，但现下很多热钱泡沫被去掉、银行资金收紧、LP趋于谨慎、项目退出不确定性增加，都让人民币基金再融资的时候感觉到压力很大。

相较之下，黎瑞刚认为美元基金压力稍微小一些，但是很多美元LP也在观望中美关系以及中国经济走势如何。而尽管近期破发较多，但是美元基金项目退出道路相对比较顺畅，也让美元基金的环境相对乐观。

他认为，当下很多行业都处于深度调整过程，包括政府监管、行业的游戏规则以及公司估值。在这个过程中，大家就是看、等，谁都不希望过早出手。

“最近这个阶段是有一些挑战的，但是不等于没有资金，募不到资，关键还是要有好的GP公司、好的团队，优秀的头部投资团队仍然有强有力的融资能力。”黎瑞刚说，在行业深度调整过程中，淘汰的是本就该淘汰的泡沫。只是现在因为一些宏观环境的因素或者突然之间偶发事件触发政府监管，去掉一些泡沫后，还是有一些好的机会，好的公司出现。

黎瑞刚表示，CMC团队偏重希望自己通过自己独特的专业判断能力和筛选能力，在行业中找到自己发现的角度来组局。“从CMC资本历史上的投资也能看出，回报最好的项目多数情况下都是自己发现角度、自己组局的，而且这当中有一个挑战，不能当一个简单偏财务型的投资人，还要有比较强的投后管理能力、增值服务能力、公司协同能力，这样才能慢慢把这个公司的状态调到最好，回报才能达到最好。”