存量优化 新三板增量改革有望持续推进

全国股转公司近日修订并发布了多项政策，对新三板市场现行股票定向发行制度、并购重组制度、做市商制度等存量制度进行优化改革，主要包括重大资产重组发行股份购买资产放开35人限制、推出授权发行制度、实施并联审查机制、建立做市商评价制度等。

业内人士指出，此次改革以优化定量发行制度为引领，对并购重组、做市商制度一体化统筹考虑，目标在于有效提升市场的融资功能，同时突出了提升效率、补短板，降低了市场流通成本。一手抓增量改革，一手抓存量优化将是今后改革的重点。

修复市场功能

前述接近全国股转公司人士指出，新三板作为证券交易市场，发行融资、并购重组、交易定价是其核心基本功能。此次改革的目的除了降低企业各项成本，也包含对新三板市场交易、定价功能的修复和完善。

例如，市场此前反映的“余股”交易涉及的权益变动问题，此次改革出台了针对性的操作方式。若在做市和竞价转让中，出现投资者申报股份数量超过权益变动披露标准，但超出的股份数量不足1000股的，或是在盘后协议转让中出现拟转让的股份超过权益变动披露标准，但分拆转让又无法满足盘后协议转让规则有关要求（单笔申报不少于10万股或100万元）情形，均可一次性申报转让。但要在该笔转让完成后履行权益变动相关义务。

北京南山投资创始合伙人周运南表示，之前对于“余股”问题因为没有详细的操作指标，特别是关于盘后协议转让时的权益变动披露细则，很多股东交易时就感觉无章可循，非常谨慎，全靠大家去试错，也容易招来处罚。如今细则已经明确，投资者们可以大胆交易、合规交易。“此次全国股转公司首次明确不同转让方式下交易和权益变动的信披细则，从制度上进行源头规范，有利于企业股东和投资者有规可依、有规必循，也方便股转的违规必究、执规必严，降低纠错成本。”

做市商在此次改革中迎来利好政策。此次全国股转公司针对做市商出台了单独的评价制度，将从做市规模、流动性提供和报价质量三方面对做市进行评估，给予优秀做市商交易费用减免，对评价排名靠前的做市商进行季度转让经手费减免和年度评优，引导做市商积极、合规做市。预计全市场做市商转让经手费将平均降低55%。

2018年以来，新三板企业做市规模持续萎缩。数据显示，截至10月29日，新三板做市企业合计1134家，较今年年初减少逾200家，年内超过120家做市企业因做市商不足2家被强制变更为集合竞价转让；今年以来，做市商退出为企业提供做市服务超过1800次，多数券商持股处于浮亏状态；从做市指数看，截至10月29日，新三板做市指数报719.01点，较年初下跌271.9点，跌幅27.44%。

东北证券研究总监付立春认为，在新三板市场，做市商制度仍是当前主要的交易流动性提供方式。做市商评价机制有助于增加做市商的积极性，对优秀做市商给予奖励，转让经手费减免，这对于排名靠前的做市商而言有“名利”双重激励。

做市商转让经手费降低，可大幅降低新三板市场交易成本，提高市场效率。

前述接近全国股转公司人士透露，此次改革是深化新三板改革整体部署中的重要组成部分，着眼于现行存量制度改革优化，同时综合考虑了后续增量改革的统筹协调，一手抓增量改革，一手抓存量优化，这两手是今后改革的重点。“下一步，全国股转公司将按照‘以市场分层为抓手，统筹推进发行、交易、信息披露、监管等各方面改革’的总体思路，认真落实各项改革部署，持续跟踪和评估制度改革优化的情况，为后续深化改革措施的推出积累经验、创造条件。”