A股持续调整 转债为何表现坚挺

近期资本市场波动加大，转债市场也随A股震荡起伏，但与A股不同的是，沪综指不断刷新年内新低甚至跌破2500点，中证转债指数却始终未突破6月底创下的年内新低272点。

从区间表现看，7月下旬至今，沪综指从2911.45点跌至最低2449.20点，累计跌幅高达15.87%；同期中证转债指数从288.79点最低回落至274.14点，累计跌幅仅5.08%，仅是沪综指跌幅的三分之一。

对比转债个券和正股表现，转债的抗跌特征更为鲜明。Wind数据显示，7月25日至10月26日，道氏技术、星源材质分别下跌约53%、50%，股价折半，对应道氏转债、星源转债的跌幅分别约22%、30%；再比如蓝思科技、澳洋顺昌、大族激光跌幅均超过40%，对应蓝思转债、顺昌转债、大族转债的跌幅分别仅约6%、6%、17%。

在很多正股随大市探底的同时，一些转债个券甚至还实现了逆市上涨。比如Wind数据显示，上海电气、蓝色光标、江阴银行、艾华集团在上述区间分别下跌约14%、19%、8%、4%，电气转债、蓝标转债、江银转债、艾华转债反而上涨约2%、4%、4%、5%。

进一步看，部分转债的跟涨能力也毫不逊色，比如常熟银行、吴江银行在上述区间分别上涨约10%、4%，常熟转债、吴银转债也分别上涨约14%、6%。

A股连续大跌之下，转债为何表现如此坚挺呢？机构认为，主要有以下三大原因。

第一，转债处于临近债底的区域，目前转债债底价值对于价格的支撑较强。

从历史走势看，转债因兼具股性和债性，往往呈现“跟涨不足、抗跌有余”的特征。简单的说，在债性的支撑下，转债“抗跌有余”，就意味着转债市场通常会先于A股“跌不动”，也就是大概率率先见底。从近期沪综指不断刷新年内新低，而中证转债指数始终未突破年内前低来看，转债的确出现“跌不动”的现象。

招商证券曾分析称，如果转债价格从100元降至80元，距离其债底价值逐步接近，发行时申购的投资者已经产生了浮亏，此时虽然转债价格仍由正股股价带动，但债底保护的作用会在此时凸显。因为转债价格越接近债底价值，越可以把它当成一只纯债券来看。债底一定程度上阻碍了转债价格的下跌，对转债价格形成了一定支撑。

截至10月26日，转债价格低于100元的已经有73只，其中27只转债价格低于90元。

第二，股债跷跷板效应下，近期债券市场走强有助于转债市场表现。最近一个多月，债券市场持续走强，尤其近期股强债涨趋势明显，截至10月25日，中债10年期国债收益率收报3.54%，较9月19日大幅下行16个基点。值得一提的是，可转债基金可以在场内进行质押回购，在无风险利率持续走低的债券牛市，可以进行放大杠杆操作。

第三，随着A股持续下跌，转债市场陷入磨底行情，当前无论是A股估值还是转债估值，均处于历史低位，立足中期的思路下，很多人开始尝试布局，转债的供需情况得到一定改善。

总的来看，从转债平均价格、债底支撑来看，目前大部分转债已跌破面值，绝对价格处于历史底部，未来继续下跌的空间已有限，也就是说，对配置资金而言，布局中长期的时机已到。

值得注意的是，中证转债指数日前下探274点后，市场成交明显活跃，10月18日成交额仅6.84亿元，随后的19日、22日，成交额分别达到11.84亿元、23.39亿元，最近几日的成交额均在10亿元左右。