中信证券：黄金可作为中长期资金配置的重要资产

中信证券最新发布的有色金属之黄金行业深度研究报告称，从大类资产配置角度看，黄金可作为中长期资金配置的重要资产。

报告称，从宏观经济运行周期看黄金配置逻辑，美国正处在此轮经济周期顶点附近；IMF将2019年美国经济增速预测下调为2.5%，油价、就业及薪资上涨推动通胀水平上行甚至滞胀格局。随着后半程加息节奏放缓，实际利率水平预计长期在0%至1%之间波动，目前达到1.07%，未来或出现趋势性下行；从大类资产配置角度看，黄金可作为中长期资金配置的重要资产。

2008年以来全球经济稳定复苏，美国及欧洲等海外权益类资产近十年来涨幅显著，目前已处在高位。根据IMF最新预测，IMF将明年全球经济增速由3.9%调整至3.7%，全球经济增速放缓脚步较快，企业盈利前景拖累股票市场，叠加全球经济大环境等不稳定因素，黄金作为重要的避险资产价值凸显。

根据GFMS数据，2011-2017年黄金需求量呈现下降趋势，2018Q1为891.4吨，同比减少7.01%，随着投资需求回升，预计全年保持平稳。此外，近几年黄金供应量小幅震荡，2018年第一季度为1063.5吨，同比增长3.09%，矿石品位下滑、中国环保限产及价格压制再生金量，预计供给量出现收缩。另外，2012至2015年资本开支缩减，矿山建设周期导致产量滞后，预计未来供需缺口逐渐加大，上游优质资源价值凸显。

整体来看，中信证券认为，未来三年全球经济增速调整，通胀水平上行，投资需求支撑金价稳步增长；美国资产负债表缩表和加息预期对黄金价格的压制不断弱化；资本市场泡沫化，美国权益资产居于高位，利好大宗商品；地缘局势仍存在不确定性，可能会触发投资者避险情绪。预计未来三年金价或将开启持续震荡上行趋势，2019-2021年均值分别为1320/1430/1480美元/盎司。

投资策略方面，中信证券预计在2019年至2020年美国此轮经济周期见顶，美国实际利率和美元指数下行概率大，资本市场泡沫化利好大宗商品；地缘局势仍存在不确定性，可能会触发投资者避险情绪。对比国内外黄金矿企的估值情况，认为在未来金价持续上涨的预期下，行业内具备上游资源优势、产销规模优势以及持续经营能力强的公司将显著受益。当前行业内公司估值处于低位，首次覆盖黄金行业并给予“强于大市”评级。建议从以下角度选择上市公司：其一，上游资源禀赋；其二，产业结构优势明显；其三，具备国际化扩张、持续经营和盈利能力。