债市风险偏好回升 观望机构期待配套细则

随着近期一系列利好政策的出台，部分此前较悲观的债券投资机构信用风险偏好有所提升，逐步买入低评级优质债券。不过，亦有部分机构表示仍主要关注高评级债和利率债，信用风险偏好的恢复需要等待后续配套政策出台。

风险偏好小幅提升

上海某主打固收投资的私募负责人说：“在政策驱动下，风险偏好有明显提升，已经开始买低评级优质债。”他表示，当前市场机会较多，应积极布局。新推出的产品专门投资于AA级民企债券，目前正在积极募资。

“已经开始投资部分低评级优质债了。对行业景气度和企业自身经营不错，但受融资收紧影响的民企偏好是有提升的。”一家百亿债券私募基金相关负责人表示，“这类债券本身资质不错，只是信用紧缩以来失去了流动性，当前债券流动性和价格都有所恢复。”

一位公募基金固收负责人说：“提供信用增信工具是有帮助的，若资质达到市场要求，投资者便敢于投资。”他进一步表示，当前市场对民营企业风险比较担忧，加之近两年债券市场整顿，随着丙类户的减少，能投高收益债的投资者减少很多。叠加委外整顿，目前债券投资者结构中，愿意投资高收益债的比例很低。

“当前市场可以以较大折扣买入优质资产，信用环境等都有所变好。”一位债券私募人士表示，原来100元AA评级的资产，现在可能七、八十元就可以拿到，持有一段时间到期，收益率非常高。

至于如何挑选低评级优质债，上述私募负责人表示，除了久期之外，还需深入企业内部，对生产经营层面、银行授信层面以及企业偿债意愿等方面深入尽调。“在市场中挑一些今年年底或明年能兑付的资产。”上述大型私募表示，“主要从行业景气度、龙头企业以及是否存在大规模扩张或负债等几个方面筛选，选择民企里面资质最好的企业。”

仍有机构观望

不过，也有一些投资机构对低评级信用债态度谨慎。“没有感觉到风险偏好明显提升。主要是担心民营企业违约问题，当前配置还是以高评级与利率债为主，低信用的不碰。”银叶投资固定收益投资总监黎至峰说。

蓝石资管研究总监赵博文表示，目前仍偏向高评级债。当前各类政策的确对民企有所放宽，银行投民企的坏账率考核也较松，但信用风险偏好并未提升。他说：“我们的资金来源主要是机构投资者和银行，这类资金会有一定要求，比如必须投AA+以上的债券。因此，如果委托方未调整风险，我们也不太会改变。”

“目前还是不太碰低评级债券，政策上周五刚出，现在还没调整。可能银行对民企贷款方面有所调整，但买债这块还没有。”一位私募人士表示。一位公募债基基金经理说：“对低评级债还是看得比较少，好转也仅是边际层面，银行间的流动性宽松以及价格较便宜。”

值得注意的是，中债登与上清所最新发布的9月数据显示，利率债依旧受到境外机构青睐，外资机构尤其加大对证金债的增持力度。9月，境外机构共增持利率债361.95亿元，其中增持国债247.15亿元，已连续19个月增持人民币国债；增持证金债114.80亿元，增持力度亦有提升。

期待后续配套措施

在部分机构人士看来，若要从根本上提升信用风险偏好，还需进一步的政策引导。黎至峰表示，需从根本上直接规范一级市场的发债主体。他说：“违约的债券主要是不应该发债的公司发债了，当前只是使得发债变容易，但实质并未改善。”

在赵博文看来，可借鉴海外经验，由央行直接购买“有毒”资产。他说：“当前国内央行亦有类似操作，若投资者购买中低评级资产也可提交质押。不过，出台一段时间来效果并不明显。”

上述公募债基基金经理称，提升信用风险偏好需要宽松信贷条件，M2、M1、社融增速以及广义社融等相关指标均得恢复。分析师李超亦表示，央行在10月22日的公告是鼓励地方政府发挥作用，一方面可以结合地方政府财力，以适当方式为民营企业融资提供配套支持，形成和央行的政策合力；另一方面地方政府可以起到督促被支持企业聚焦主业规范经营的作用，监督企业信息披露真实完整。