再次降准仍可期

继上周五重启公开市场操作（OMO）后，周一、周二央行均开展1200亿元逆回购，三日累计净投放2700亿元，以对冲税期高峰对流动性的影响，表明央行公开市场正延续“削峰填谷”的操作思路。

从市场表现看，尽管央行上周启动新一轮定向降准、重启OMO并通过逆回购连续三日净投放，但由于适逢税期，市场资金利率仍趋于上行。22日，银行间质押式回购市场上（存款类机构），隔夜回购利率DR001继续上行约4个基点至2.46%，代表性的7天期回购利率DR007上行约1个基点至2.62%，分别较月中回升13个基点、4个基点；23日尾盘，DR001、DR007则分别回落3个基点、1个基点。

机构认为，央行降准后，公开市场操作连续数日暂停，货币市场利率不降反升在一定程度上说明了降准本身的“补水”性质。央行在公告中也明确表示，开展逆回购操作，主要是为“对冲税期、政府债券发行缴款等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕。”

进一步结合最新公布的9月经济金融数据来看，“稳增长”政策组合仍将发力，为配合积极财政政策，货币政策将保持中性偏宽松的趋势，为维护流动性合理充裕，包括逆回购、中期借贷便利及降准在内的工具组合将继续实施，未来定向降准仍值得期待。

就国内环境而言，当前经济增速仍面临下行压力，宽货币向宽信用的传导机制需进一步打通。国家统计局日前公布数据显示，中国三季度GDP同比增6.5%，不及市场预期的6.6%，也低于前值6.7%，创逾9年来新低。

机构分析称，在今年的“稳增长”政策组合中，货币政策最先发力，历经四次定向降准，取得了积极的政策效果，年中以来M2增速触底后逐步反弹，但结构性瓶颈愈加显现，阻滞了“宽货币”向“宽信用”的传导，导致“稳增长”作用未能充分发挥。今年9月，剔除统计口径调整后9月新增社会融资规模为14711亿元，同比回落5224亿元，环比回落504亿元。

另一方面，9月全国居民消费价格（CPI）同比上涨2.5%，创7个月新高，但剔除食品和能源的核心CPI同比增速却下行0.3%；同时全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨3.6%，创5个月新低。随着通胀担忧有所缓和，对货币政策的影响有限。

上述数据出炉后，市场对央行再次降准的预期升温。如北京大学国民经济研究中心称，考虑到新老口径下社融增速持续下滑，经济面临下行压力，未来央行仍有进一步降准的可能。华泰证券宏观研究认为，社融增速在口径未调整情况下出现下跌，加上企业融资向银行表内融资倾斜，央行年底左右进一步降准的概率仍然存在。

当然，从国际环境看，美联储仍将按计划提高联邦基金利率，中美利差可能继续缩窄，人民币仍然面临一定的贬值压力，但如央行方面所言，央行仍有足够的政策工具保持汇率稳定，同时货币政策工具箱中有足够的政策工具可以运用。

总体而言，在当前经济面临下行压力的情况下，国内政策仍具有较强的独立性，“基建+减税”的积极财政有望加强。与之相匹配，货币政策也将保持中性偏宽松的趋势，下一次定向降准也许就在不久后。