流动性添新“利空” 资金利率低点已现

10月8日，货币市场利率涨跌互现，隔夜回购利率出现较明显反弹，进一步确认月内资金利率低点。市场人士称，外汇因素的新变化，为近期货币市场利率未能大幅下跌提供了新注解。

资金利率止跌迹象明显

18日，市场资金面仍保持宽松，但货币市场利率止跌反弹迹象更趋明显。

Shibor方面，除1个月和1年期品种外，其余各期限Shibor纷纷上涨。其中，隔夜Shibor涨7.4bp，上行最多；1周Shibor涨0.7bp；2周Shibor涨0.5bp；3个月Shibor涨1.4bp。

昨日，银存间质押式回购利率涨跌互现，隔夜、14天和两个月品种变动相对较大。具体看，隔夜回购利率反弹近8BP至2.41%，结束了降准后持续3日的下行；7天回购利率持稳在2.58%；14天回购交易已可跨月，加权平均利率涨逾6BP至2.63%；期限更长的两个月回购利率涨约12BP至3.18%。

值得一提的是，无论是Shibor还是回购利率，隔夜利率均出现了较明显的反弹，而该期限品种恰恰是降准后下行幅度最大的。这不难理解，降准提升了流动性总量，理应在隔夜利率上得到最明显的体现。

然而，即便是隔夜利率，这次降准后的下行幅度也并不是很大。本周前3日，隔夜回购利率总共只下行了不到10BP，至2.33%。最有代表性的7天回购利率则基本没有变化。应该说，隔夜回购的止跌，进一步确认月内资金利率的低点已出现。

外汇因素影响重新加大

业内人士表示，此次降准一次性释放的资金规模较大。即便有约4500亿元用于置换到期MLF，那也是用期限更长、更便宜的钱置换1年期、成本在3.25%左右的MLF。就这一点来看，资金面理应变得更宽松，资金利率理应出现较大幅度下行。

本月10日、15日先后两次的法定准备金补缴，以及政府债券发行缴款等因素在一定程度上消耗了流动性。贷款的持续高增，派生出更多存款，必然带来更大的缴准压力。同时，本周政府债发行总额也重上2000亿元级别。下周还将面临企业季度缴税的扰动。这些都可能在一定程度上影响了流动性状况和预期。但这些，特别是在税期高峰未现的情况下，似乎并不足以完全抹除7500亿元增量资金释放的效果。

还有什么在阻碍货币市场利率下行？可能是外汇的变动。央行最新公布，9月外汇占款减少约1200亿元，变动为2017年2月以来最大，上个月数据为减少24亿元。

分析人士认为，9月外汇占款加速下滑，造成基础货币被动回笼。若这一势头在10月份延续，将进一步降低降准效应，从而解释了近期货币市场利率下行迟缓的现象。进一步看，外汇占款加速下滑，也相应带来了央行增加流动性供给的压力。