货币调控弹药充足 降准料成优先选择

年内第四次定向降准15日正式实施，接受中国证券报记者采访的多位专家表示，当前银行间市场流动性保持合理充裕，但实体经济融资难问题在部分环节依然存在桎梏。对于未来的货币调控，专家认为，降准或是优先选择，从而释放基础货币保证信贷投放，同时稳定市场对长期流动性的信心。

确保流动性合理充裕

“当前流动性合理充裕，货币市场利率脱离8月上旬极度宽松水平，转为震荡走势。”新时代证券首席经济学家潘向东表示，央行近期公开市场操作体现了锁短放长的特点，央行多日暂停逆回购操作，反而在没有MLF到期的时候投放MLF，9月央行MLF净投放量达2650亿元。

东方证券首席经济学家邵宇认为，现在降准幅度较大，因此公开市场操作的节奏和量级都有所下降，但公开市场操作更多是体现利率的变化。未来可能还会有相应降准，因此公开市场操作也会根据降准后总的流动性水平做一些平滑。

潘向东表示，美联储12月大概率加息，同时前期货币调控偏宽松，为了避免加杠杆、巩固稳杠杆成果，央行在公开市场操作上可能继续锁短放长。

潘向东认为，一方面，我国中小企业、民营企业融资困难仍然存在，央行存在通过MLF等方式投放长期流动性、缓解企业融资困难的必要。另一方面，由于经济下行、信用风险等因素导致金融机构风险偏好下降，资金积累在短期资产，短期利率大幅下降，金融机构加杠杆动机强烈，央行存在通过正回购收缩短期流动性的需要。在资金价格上，12月美联储大概率加息，为了避免汇率风险加剧，不排除央行上调OMO利率。

货币调控仍有空间

中国人民银行行长易纲日前表示，在货币政策工具方面还有相当的空间，包括利率、准备金率及货币条件等。

国家金融与发展实验室副主任曾刚认为：“如果用底线思维去考虑，应对最坏的环境，货币调控的余地还很大。现在我国货币调控还在常规范围内，仍是通过对价格或数量的调控间接干预市场。从引导市场预期的角度看，货币调控方面的弹药仍然充足，有丰富的方法手段应对可能的挑战，缓解市场担忧的情绪。”

“如果全球流动性进一步急剧收缩、外围不确定性风险进一步加大，我国降息和降准的空间还是比较大的。”邵宇表示，当前准备金率还有空间，另外基础货币的投放取决于外汇占款，若我国贸易顺差减少和外汇储备急剧下降，公开市场操作也可以释放更多流动性。

从外围不确定性风险来看，潘向东表示，如果出口导致经济下行压力增加，利率和准备金率会有所调整。9月出口仍保持较高增速，但后续外围不确定性风险对出口的影响或逐渐显现，加上新兴经济体货币危机等因素可能导致世界经济复苏放缓，外需存在下降可能性。如果出口增速大幅下滑，经济下行压力将增加，届时央行可能调整利率、准备金率。此外，如果基建增速仍不能企稳，中小企业、民营企业信用无法扩张，央行也会考虑通过下调利率、降准等方式放松货币条件。

潘向东表示，央行一直在通过OMO、MLF调整货币市场利率，经济下行压力下，央行可以下调短期政策利率。大型存款类金融机构存款准备金率处于较高水平，存在下调空间。此外，可以通过扩大信贷额度、放宽金融管制、窗口指导等形式放松货币条件，增加市场流动性，降低资金成本。

降准或为优先选择

专家表示，降准或为更优先一级的选择，而推出降息的可能性较低。

易纲指出，考虑到美联储加息，中国利率水平是合适的。在中信证券固定收益首席分析师明明看来，这意味着当前并没有降息的必要和条件。即便央行没有选择跟随美联储9月底加息，短期降息的概率也非常低。降准可能是更优先一级的选择。

曾刚表示，此前为控制流动性，央行使用了很多借贷便利的方式将资金借给银行，而非下调准备金率，从而使银行成本有所抬升，也抬高了社会融资成本。调降准备金率一方面可满足总的流动性需求，另一方面通过置换借贷便利，可以改变原来价格扭曲的结构，降低实体融资成本。

“货币调控方面，主要是从量政策，从价政策可能性并不大。”中泰证券首席经济学家李迅雷认为，准备金政策仍有较大调整空间，预计四季度仍有降准可能。利率方面主要通过一些公开市场操作来维持利率稳定，总体来说会采取微调。另外，中国利率越来越趋市场化，通过央行降低基准利率这种方式行不通了。

光证资管首席经济学家徐高认为：“当前实体经济融资投放有限，需要补充基础货币，让银行有资金给实体经济放贷款。因此，通过降准来释放基础货币是必要的，也可以稳定市场对长期流动性的信心。下次降准可能在明年，今年降准释放的基础货币已经不少。”

“国内利率调整的空间不是很大。美联储加息进程客观存在，如果进行反向利率操作，将对汇率带来压力。”曾刚认为，此外，当前结构性去杠杆仍在继续推进，需保持相对稳定的融资环境，利率不宜过大、持续的下行。