流动性“及时雨”料对冲海外市场压力

国庆期间，全球资本市场波动加剧，出现股债双杀局面。10月7日，中国人民银行宣布，从2018年10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点，当日到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。据业内估算，本次降准大约释放资金1.2万亿元，其中用于偿还10月15日到期的MLF之后，还能释放7500亿元资金。

券商人士认为，国庆节期间，海外股市大幅波动，央行降准无疑是场“及时雨”，可以抵消外围市场下跌的压力，有利于提振市场信心，延续节前反弹走势。

货币政策维持中性

根据央行官方表态，这次降准的目的在于，一是通过降低中小企业的融资成本来支持实体经济发展，二是优化商业银行和金融机构的流动性结构。

兴业研究认为，10月13日将有4515亿MLF到期，10月16日将有1500亿元国库现金定存到期，二者合计回笼资金6015亿元。此时降准并置换MLF既不会使资金面出现过大的波动，又有助于改善商业银行的资金来源期限结构、支持实体经济融资。

海通证券姜超团队认为，节前一周恰逢季末，7天回购利率冲高，其中R007升至3%左右，但DR007依旧维持在2.7%附近，均远低于二季度末时水平。而隔夜回购利率R001和DR001均下行至2.45%附近，保持在近两年以来的低位。

二季末时央行公布商业银行超储率已恢复至1.7%的两年高位水平，三季度以来央行公开市场投放货币约5000亿元，再加上7月份定向降准的实施，即便扣除三季度数千亿元的财政缴款，估算三季末超储率仍在1.5%以上的相对高位。而央行宣布10月15日再度降准1%，在替换到期的MLF之后，释放7500亿元基础货币，这意味着当前银行体系流动性总量处于较高水平。

“从流动性来看，央行再度大幅降准，金融机构超储率保持在较高水平，但海外美联储加息仍在持续，而美债利率新高对国内流动性和债市形成制约。”姜超团队表示。

中国社科院世经政所研究员、平安证券首席经济学家张明认为，本次降准的宏观背景是实体经济增速的进一步放缓，金融背景是中小企业融资难度依然较大。同时反映了央行并不认为短期内通胀会成为重大威胁以及房地产市场已经得到基本控制的情况。

在本次降准的同时，央行也强调，降准不会使得人民币汇率面临显著贬值压力。事实上，在美联储继续加息的背景下，中国货币政策的放松将会继续压缩中美利差，使得人民币兑美元汇率在基本面上面临贬值压力。

“央行的上述表态，一方面说明央行认为国内目标要优先于对外目标，另一方面也说明央行有意愿与能力将人民币兑美元汇率维持在特定水平上。逆周期因子的重新引入加强了央行影响中间价的能力、资本外流的各种管制措施仍在继续加强，此外央行还保留着外汇储备干预与离岸市场干预的能力。有鉴于此，今年年底人民币兑美元汇率破7的概率极小。”张明预计，央行在今年年内继续降准的概率较小，下一次降准可能会放到明年年初春节之前。

招商证券宏观团队认为，政策目标非常明确，一是坚定去杠杆（实体部门债务余额同比增速下行）的方向，可变的是节奏和力度；二是稳定宏观杠杆率（实体部门债务余额与名义GDP之比基本稳定）。在名义GDP增速下行背景下，去杠杆和稳定宏观杠杆率并不矛盾，按照现有数据估算，去杠杆将持续到2019年年中附近。在上述背景下，货币和财政政策将整体维持中性甚至偏紧的状态。真正意义上的货币政策放松是货币供给增加带来的资金面松弛，也就是量升价跌；2016年中其本轮系统去杠杆以来，中国真正意义上的货币政策放松只有出现在2018年6月份，然而6月份货币政策放松后，对于实体部门传导不畅，7月随即开始转向边际收紧，8月数据显示，修复工作已经基本完成，银行的超额备付金率重新回至5月时的水平，即略低于2%（1.9%）。

对冲海外市场股债双杀压力

国庆节期间，海外股市大幅波动。香港恒生指数10月1日至5日累计跌幅达4.38%，MSCI新兴市场指数下跌4.50%。

招商证券宏观团队表示：“在国庆假日的最后一天公布降准，核心的目的是对冲国庆期间海外市场股债双杀对国内经济市场形成的冲击。”

新时代证券研究所投顾总监刘光桓指出，此次央行降准对市场是一大利好。一是虽然央行货币政策并没有改变，但此次降准的力度比以往降0.5个百分点要大，而且对冲后还能释放7500亿元资金，这对市场流动性是非常大的补量，对实体经济也是重大利好；二是国庆期间海外市场及周边市场大幅波动，央行在此时降准，有利于稳定市场的情绪，给投资者增强信心。

中信建投证券策略团队认为，降准从容应对风险，节后市场持续震荡，维持10月市场大幅震荡的判断不变。

回顾历史，历次降准次日，股市涨多跌少。据有关媒体数据统计，自2011年12月至2018年7月5日，存款准备金率一共下调10次，而降准后下一个股市交易日的情况来看，上证指数录得4次下跌，6次上涨，平均涨幅为0.14%。其中，2016年3月1日降准后，次日上证指数收盘大涨4.26%。跌幅最大的一次是2015年9月6日降准，隔日上证指数大跌2.52%。

前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，节假日期间，外围市场出现不同程度下跌，由于美债收益率不断攀升，美股开始出现抛售，而港股跌幅更大，欧洲和其他亚太股市也普遍出现下跌，给A股节后开盘造成很大压力。央行降准无疑是场“及时雨”，可以抵消外围市场下跌的压力，有利于提振市场信心，延续节前反弹走势。此时宣布降准可以大幅提升股市信心，有利于“红十月”行情展开，进而四季度启动中级反弹行情。