险企负债端改观 保险股“深蹲”凸显配置价值

1-8月，A股四家上市险企原保费收入共计12489.6亿元，同比增长12.4%。业内人士指出，险企负债端企稳回升态势明显，保险股逐渐步入价值配置区间。

险企保费收入增速回升

今年1-8月，保险行业整体保费增速稳健，环比有所提升，四家上市险企保费收入实现了稳定正增长，其中，中国平安同比增速为19.2%，中国太保增长14.7%，新华保险增长11.6%，中国人寿增4.0%。

“从8月寿险保费数据来看，总体呈改善趋势。”平安证券分析师喻刚称，平安个险新单已经连续3个月保持两位数增长，太保寿险和新华保险的保费增速也有所提升。主要寿险公司下半年新业务价值将继续改善，平安全年增速有望提升至5%-10%左右，新华力争全年实现正增长。剩余边际和内含价值等长期价值指标将持续增长，使得保险业未来利润持续性进一步增强。

财险方面，1-8月，财险板块保费收入共计2376.9亿元，同比增速为14.7%，增速企稳。喻刚预计，财险保费增速将继续保持稳中有降趋势，龙头公司增速有望企稳；同时，在“报行合一”背景下，手续费有望得到控制，缓解所得税负担，改善盈利能力。

中泰证券分析师戴志锋认为，险企负债端企稳回升态势明显，前低后高的趋势形成。在上半年尤其一季度储蓄型产品调整的情况下，人力队伍总体保持稳定，为负债端产品销售的企稳和恢复奠定基础。总体上，各家公司因在目标、打法、节奏上各有不同，在价值、财务表现上呈现出一定的差异。可喜的是，各家公司在行业整体大幅调整的背景下，出台并执行了不少调整措施，险企的应变能力和所展现的效果颇佳。

平安证券分析师陈雯预计，上市险企负债端改善仍将持续，同时各公司继续推进保障型产品的销售，预计依靠更高的价值率，上市险企的新业务价值仍然会持续改善。

广发证券分析师商田认为，当前市场对新单增速的预期已充分调整，下半年各公司从费用投入和人员维护方面均有望适应，2018年新政策下的保费增长模式将成为持续拐点，看好2019年“开门红”和保费稳健增长。

保险股配置价值凸显

基于上市险企今年前8个月保费的增速，负债端呈现整体向好趋势。多家券商预计，股指不断触底有望反弹，十年期国债收益率高位运行，保险股步入价值配置区间。

平安证券认为，当前上市险企处在长期价值转型和短期估值修复的阶段。上市险企不断推动保障型业务发展使得价值率显著提升，有助于全年新业务价值持续收窄乃至转正，保险公司的利润中枢同样处在持续上升的阶段。当前保险股估值仍然处于低位，前期打压估值的新单负面预期以及对投资端的隐忧均已消除，后期来看保险股有足够的估值修复动力。

华创证券分析师洪锦屏指出，新一轮利率上行的初期或者温和通胀期，非常有利于保险股，也是保险股二级市场表现弹性最大的一个阶段。保险股依然具备估值上修的充足的空间，尤其是考虑到今年比较低的基数，未来3-5年A股保险股值得配置。

申万宏源分析师马鲲鹏认为：“保险负债端改善趋势确定，叠加资产端影响可控，有望推动估值修复。上半年保险结构改善带动价值率提升，预期下半年保障型保险持续推进下该趋势可延续，加之新单降幅进一步收窄，看好全年NBV转正；资产端波动影响可控，准备金释放提振利润表现，预期全面业绩表现可持续。”

权益投资注重分散风险

今年以来，险企投资收益存在较大波动，尤其权益类投资收益普遍下降。上市险企半年报提及，资管新规等监管政策出台以及去杠杆等因素，对市场预期产生较大影响，导致债市利率震荡下行，股市震荡下跌，倒逼险企通过多样化资产配置，进一步分散投资风险，降低权益市场波动影响。

业内人士指出，当前，权益的配置比例虽然不高，现在可能各家平均下来也就10%-12%之间，但是波动较大。

“长端利率趋势性下行风险不大，目前利率水平仍有利于保险资金投资。”中信证券童成墩指出，险资今年或实现5％的投资收益率。在金融强监管格局下，预期信用利差维持高位。长期来看，期限利差有望恢复，将为保险公司创造良好的利差环境。积极转型保障业务的保险公司，在稳定利差的基础上已获得较大比例的死差贡献，正稳步推升ROA，减少投资波动带来的影响。

国寿资管人士认为，当前经济数据“证伪”了大幅下行的担忧，经济内生韧性远强于市场预期。但这并不能完全消除市场的担忧。一方面，四季度经济仍有下行压力，且略大于三季度；另一方面，短期数据过强，也导致市场担忧稳增长政策力度不足。

“不过，市场进一步下跌的空间有限，大概率维持底部震荡，同时还有望博弈短期反弹机会。不过，由于是预期的博弈，幅度上不宜高估。”国寿资管人士称，行业方面，建议从PB-ROE角度来分析，金融、周期等部分行业的配置价值较大，首推银行和保险。另外，看好受宏观经济影响较小、现金流稳定的公用事业等行业。