保险机构第三波境内发债潮显现 上半年发行规模达385亿元

自2005年开启境内发行债券以来，我国保险机构的境内发债之路已经走过十余年。

在联合信用评级有限公司（以下简称“联合评级”）看来，2018年，随着行业新一轮改革转型的推进，特别是人身险公司在2016年以来的中短期业务限制等转型过程中积累的偿付能力压力较大，保险机构由此迎来了又一波发债潮。其发布的《我国保险机构境内外发债情况比较》（以下简称“报告”）显示，今年上半年，共有4只保险机构债券发行，合计规模达到385亿元，远超2017年全年的70亿元。

而与境内发行的“小高峰”相比，今年上半年则暂无保险机构境外发债的案例。不过，据联合评级预测，在2019年后存续美元债陆续到期等因素影响下，未来保险机构境外发债依然有较大发展空间。

境内发债主体以人身险公司为主

整体来说，我国保险机构目前在境内一般可发行三种行业特有的债券，一是2004年推出的次级定期债券（含次级定期债务），2013年进一步放开了保险集团（或控股）公司发行次级债务；二是2012年推出的上市保险公司（含上市保险集团公司）次级可转换债券，可拓宽保险公司资本补充渠道；三是2015年推出的资本补充债券，专门用于补充资本，且偿付顺序属于次级债务。

报告指出，从实际发行情况来看，我国保险机构最早从2005年开始在境内发行债券，整体呈两波上涨回落趋势。需要特别注意的是，发债高峰与监管变化导致的偿付能力补足需求紧密相关。

具体来说，境内保险机构早期的债券发行量一直不大，2008年保险业“偿一代”监管实施后，保险公司因补充资本需求导致发债规模有所增加；2011年以来，保险行业进入转型期，多数保险公司保费增速和利润增长出现双降，行业资本补血需求大大增加，导致2011年保险公司债券发行规模大增，2012年达到历史峰值732.8亿元，之后逐渐回落。

2015年，国内债券市场快速发展，同时保险业“偿二代”风险监管体系试运行导致保险公司的资本补充需求再次增加，加之同年资本补充债券推出，多重因素综合推动保险公司债券发行规模放量并形成第二波高峰，当年的保险机构境内债券总发行规模为654亿元，并于2016年再次回落。

而最新数据显示，今年上半年，市场上共有4只保险机构债券发行，合计规模达到385亿元，远超2017年全年的70亿元。报告认为，2018年以来，行业新一轮改革转型推进，特别是人身险公司在2016年以来的中短期业务限制等转型过程中积累了较大的偿付能力压力。

从境内发债主体来看，人身险公司参与资本市场债券融资的确最为活跃。截至2017年末，我国保险机构在境内累计发行过114只债券，共对应50家发行主体，其中保险集团2家、人身险公司32家、财险公司16家，无专业再保险公司；人身险公司发行债券数量和规模占比最大，占比分别为65.79%和63.55%。

报告预测，尽管境内债券市场利率今年维持高位震荡的可能性依然较大，但受前两年保险行业改革转型积累的压力和资本需求加大影响，部分一时转型困难的中小保险公司可能面临偿付能力监管的考验。严监管下保险机构纷纷通过增资和发债来补充资本，今年境内发债规模将大幅增长。