下一轮上涨前 债市或主动“挖坑”

本周股强债弱特征比较明显，伴随A股低位反弹，债市再度走弱。如何看待股票上涨、美债下跌等对我国债市的影响？后续大类资产该如何投资？本栏目邀请申万宏源证券首席固定收益分析师孟祥娟、宏信证券固收总部研究负责人臧旻进行讨论。

股市反弹冲击债市情绪

中国证券报：此前股弱债强格局明显，背后主要逻辑是什么？

孟祥娟：对债市而言，上半年收益率下行幅度较大，10年国债从年初的4%下行至最低的3.44%，主要带动因素包括：资金面改善以及市场对货币政策从紧预期转向宽松；社融持续回落、信用违约发酵以及经济数据回落带动市场对经济悲观预期；物价大幅低于预期。此外，股市大跌也带动风险偏好下行。对股市而言，上证综指从最高3587点跌至最低2644点，主要的利空因素是对未来经济前景预期悲观以及对政策预期存偏差。

臧旻：股债之间的相对价值在整个大类资产投资风格转换中，是非常重要的参考指标。用沪深300滚动市盈率的倒数减去10年国开债收益率来衡量权益市场相对无风险债券的风险溢价，该指标在今年初已接近历史最低水平，表明权益市场的隐含收益率已接近无风险利率水平，意味着权益市场估值相对债券已过高，债券类资产相对权益类具有较高配置价值。随着年初以来信用紧缩逻辑和外部风险因素发酵，以及经济基本面所面临的下行压力，货币政策如期转松，债券开启了一波牛市行情，股市则受到相关利空拖累一蹶不振。

中国证券报：近期A股出现低位反弹，如何看待股票上涨对债市的影响？

孟祥娟：在不出现大“放水”、去杠杆取向未变的情况下，出现类似2014年-2015年上半年股债双牛的概率低。股市上涨提升市场风险偏好，加之当前政策聚焦宽信用，对债市偏空。

臧旻：从目前股债比价来看，权益资产在配置价值方面占优，但股票上涨对债市的冲击不会太大。首先，目前货币政策不存在边际收紧可能，无论利率债期限利差，还是信用利差均存在一定压缩空间，目前还看不到太大收益率上行空间。其次，基本面还存在一定下行压力，尽管近期相关政策释放的信号比较积极，但后期宽信用或有证伪的可能，上市公司利润在下半年还存在一定回落空间，整个经济基本面现状更有利于债券资产。但也不排除股票上涨幅度比较大，可能对债券市场情绪产生冲击，但这种可能性相对较小。