基本面翻转向好 军工估值修复确定性强

国防军工指数昨日回调幅度较大，达到1.46%，在申万行业中表现垫底，博云新材、长城军工、新兴装备、安达维尔等多只成分股跌幅超过3%。沪深市场仍在磨底阶段，前期表现强势的军工股未来是否还有机会？

机构人士认为，军工行业在目前估值水平具有较好的抗跌特性；中报反馈的基本面持续改善，确认行业已经进入拐点，看好板块中短期投资机会。

基本面边际好转

9月以来，受到业绩反转逻辑催化，军工板块频频逆市走强，备受场内外投资者关注。

根据2018年上市公司半年报，110家军工企业实现营收2307.62亿元，同比增长13.14%；归母净利润100.03亿元，同比提升25.17%。

究其原因，收入增长主要是由主业订单变化导致，毛利率略有下降，但费用率尤其是管理费用率下降更多，所以净利率略提高到4.5%。资产负债表预收账款、应付账款、存货等科目都有不同程度增加，显示订单在增加，趋势上继续好转，背后逻辑仍是军费增速加快、军改影响减弱等因素综合导致。

然而，行业景气度明显回升的同时，当前行业估值处于历史最底部区间。数据显示，军工是2016年以来市场调整最充分的行业之一，板块PE回归至55-65倍，接近2013年四季度水平；核心配套企业PE回归至25-35倍，处于历史底部。

并且，2018年上半年军工行业公募基金和主动基金持仓比例分别为3.28%、1.77%，均处于四年以来低位，并高度集中于主机厂和航空产业链。

广发证券认为，二季度以来行业订单、资产证券化、改革进度全部处于边际改善阶段；中报已经出现较多配套类公司收入利润持续超预期。具有较好基本面和行业空间的龙头公司，以及具备估值优势的标的在市场调整环境下具备较好的投资价值。

东兴证券也认为，军工是为数不多有望迎来“戴维斯双击”的行业。过去两年，在市场风险偏好下降以及金融去杠杆的背景下，军工股的估值一直在下杀。与此同时，由于军改的影响和每个五年计划采购前松后紧的现象，军工板块上市公司业绩过去两年一直低于预期。2018年中报显示，核心军工公司业绩显著增长，创历史最佳水平。

“具有较好基本面和行业空间的龙头公司，以及具备估值优势的标的在目前市场环境下具备较好的投资价值。”东兴证券分析师陆洲表示。

政策暖风频吹

机构人士认为，在军改影响消除、装备加速换代背景下，核心军工企业将率先受益。由于装备采购特点，订单确认集中在四季度，从存货、预收账款等关键指标看，业绩有望逐季好转。

目前，已经有超过40家公司发布三季报业绩预报。从业绩预报类型看，其中9家预增，16家略增，4家续盈，3家扭亏。“略增+预增+续盈+扭亏”占比达73%。

行业景气持续确定性强的背景下，东兴证券分析认为，未来众多政策可期，或能从根本上改善军工股估值贵的问题。改革政策一旦出台，将能够改善军工股估值贵的问题。定价方面，《军品定价议价机制改革》文件征求意见结束后，新增“激励（约束）利润”对于新型号的独家总装企业是重大利好。采购方面，预计军改和相关管理机构改革到位后，装备采购定价将更接近“美国模式”，军品的“商品”属性上升。

在军民融合发展战略推动下，今年来相关部委在鼓励民资进入军工行业方面做了大量工作，先后出台了《关于建立和完善军民融合、寓军于民武器装备科研生产体系的若干意见》、《关于鼓励和引导民间资本进入国防科技工业领域的实施意见》、《关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见》等指导文件，为鼓励民间资本进入军工行业创造良好的政策环境。

据媒体报道，未来还将放宽民间资本在电信、军工等领域市场准入，进一步取消下放生产审批事项。

东北证券认为，放宽民间资本进入军工行业的门槛，将使相关上市公司直接受益，长期看好民参军企业业绩的增长空间。建议关注拥有较强技术研发能力、军品业务营收或利润占比较高的相关标的。