新三板完善差异化信披 制度改革在路上

新三板的制度改革在路上。

从个人在二级市场买卖新三板股票比照上市公司股票，到对差价收入免征个税的政策受到市场高度关注，再到完善差异化信息披露，新三板在制度层面的探索始终在进行。多位市场人士表示，新三板后续的制度供给值得期待，尤其是增量改革或为市场的发展带来活水。

持续完善差异化信披

昨日，全国股转公司发布实施《全国中小企业股份转让系统公开转让说明书信息披露指引—环境治理公司》及《全国中小企业股份转让系统挂牌公司信息披露指引—环境治理公司》，旨在完善差异化信息披露制度，降低投资人信息搜集成本。

环境治理公司信披指引主要有三方面特点，一是基于环境治理行业政策依赖性强、业务模块较多、重大订单影响大、重大项目建设周期长、资金需求量大等特点，对环境治理公司的宏观政策影响、具体业务模块、重大订单的签署、重大项目执行进度、重大项目运营情况、重大风险等信息提出了具体的披露要求，以契合环境治理行业特征，提高行业信息披露的有效性和针对性。二是将挂牌公司信息披露成本控制在可接受范围内，对挂牌公司确实因客观原因难以按照指引要求披露相关信息的，可以不予披露，但应向市场投资者解释不能披露的详细原因，以保留制度弹性。三是首次信息披露与持续信息披露联动，分行业信息披露与分层信息披露有机结合。公开转让说明书与年度报告、临时报告在业务信息的披露要求上尽量保持连续、一致。环境治理公司信披指引对创新层的环境治理业挂牌公司强制适用，对基础层环境治理业挂牌公司鼓励适用。

实际上，新三板在持续探索差异化信息披露，今年以来，为进一步规范申请挂牌公司公开转让说明书及挂牌公司年度报告、临时报告编制过程中的信息披露行为，落实分行业、差异化信息披露要求，提高信息披露的针对性和有效性，满足投资者的信息需求，全国股转公司陆续发布了软件和信息技术服务公司、医药制造公司的信息披露指引，可以预期将有更多的行业信息披露指引出炉，分类监管挂牌公司。

截至9月19日，新三板挂牌公司共10966家，为了增加制度供给，监管层在紧锣密鼓地进行制度完善，如个人在二级市场买卖新三板股票比照上市公司股票，差价收入免征个税。

安信证券新三板诸海滨指出，2013年以来，新三板市场稳步前行，同时面临着矛盾与冲突，如“三类股东问题”等。个税问题本质上反映出新三板发展仍处于初步阶段，亟需完善顶层机制。此次明确对个人在二级市场买卖新三板股票比照上市公司股票，对差价收入免征个税，新三板作为独立市场的定位进一步明确。未来，更多问题将逐步落实解决。

制度建设在路上

长久以来，新三板流动性不足、退出困难等难题一直困扰着市场，对于新三板下一步的改革方向成为市场关注焦点。证监会日前在回应第十三届全国人大及政协建议和提案时表示，要深入研究新三板精选层等多项措施。

东北证券研究总监付立春认为，监管层的表态传递了积极信号，目前在新三板挂牌企业已大扩容背景下，投融资需求不匹配成为当前市场亟待解决的问题，这需要进一步深化新三板改革，市场期待政策暖风早日落地。

全国股转公司市场发展部总监黄磊在公开场合表示，新三板改革有两个方向，一是增量改革，将以分层制度为抓手，在发行、交易、信披、监管各方面有一个统筹的改革；二是要紧密跟踪市场需求变化，持续改善市场在发行融资、交易等方面的微观质量和服务。

具体来看，黄磊透露了新三板后续改革的主要六条措施，优化新三板的法治基础、打通多层次资本市场的连通路径、优化融资制度和融资工具、提升中介机构组织交易的能力、发展多元化投资队伍、积极营造有利的内外部政策环境。

有市场人士认为，市场对精细化分层期盼已久，在入选精选层的标准上，应该尽量采用市场化的标准来衡量，并建立能上能下的机制。除了精细化分层，新三板市场的融资、交易、定价功能仍有待完善。

北京南山投资创始人周运南建议允许储架发行、适当放开单次定增35人的限制、简化股东超200人的审批流程、适当放开并购对象中股东的适当性管理，最终实现公开发行或者类公开发行。