涨价因素不会掣肘货币政策

尽管当前宽货币格局明确，但市场上一直不乏对货币政策取向的分歧和讨论。归纳起来，当前可能对货币政策产生收紧压力的主要有两个，一是汇率，二是通胀。随着人民币汇率波动平复，通胀预期的变化引起了更多关注。分析人士认为，当前物价走势的确存在一定上行风险，但年内通胀压力可控，物价因素暂时不会对货币政策取向构成显著影响。

8月以来，债券投资者对通胀的担忧加深，诱因在于又一轮宽货币启动与多种工业品涨价、局部牲畜疫情、自然灾害、房租上涨、夏粮减产、出境游涨价等多种因素叠加。7月和8月CPI数据连续超出市场预期，也在一定程度上“呼应”了市场对通胀话题的讨论。

年内物价压力几何，会不会对多目标机制下的货币政策取向构成显著的影响呢？关键，还得看年内物价上涨的空间。

通胀成因往往较为复杂，大致可分为需求拉动型、成本推动型、输入型、结构型等几大类。当前推动物价上涨的因素，主要是供给侧冲击造成的成本上涨和汇率贬值引起的油价上涨等，大多数属于成本推动型和输入型涨价因素，引起的物价上涨也具有典型的结构性特征。

机构指出，目前通胀扰动因素并不来自需求端，而是供给端。去年部分工业品大幅涨价演绎的就是供给冲击的逻辑。最近在一些消费品领域，也开始出现供给冲击。但是，2017年以来的情况也表明，供给收缩对PPI的推升作用更为明显，对CPI的影响则较为温和，通胀持续呈现出结构性特征。

这不难理解，主要反映生产端价格波动的PPI能否顺利向消费端的CPI传导，关键取决于需求。当前实体经济有效需求的缺失，使得PPI涨价向CPI传导存在阻滞。用机构的话来说，当前PPI上行并非源于需求拉动，亦无法形成对下游的需求拉动。

传统分析认为，需求才是决定价格的核心因素，在当前信用扩张放缓、消费需求走弱、投资需求下滑、海外需求存在变数的背景下，全面通胀、高通胀、持续通胀的格局难现，市场不应该担心长期通胀。

虽然往后看，牲畜疫情、自然灾害叠加节假日因素，对短期通胀运行仍存在一定的影响，油价上涨、汇率贬值带来的输入性通胀则构成潜在扰动。未来一两个季度，CPI同比增速可能在供给影响下趋于上行。

但也要看到，致使近期物价上涨的主要因素中，偶然因素占比较重，核心通胀尚维持稳定。另外，随着环保政策微调，供给因素对物价的影响也需重新评估。总的来看，年内通胀压力可控，市场通胀预期明显比物价实际波动超前了，物价因素暂时还不会对货币政策和利率走势构成明显制约。

研究人士指出，在前期一系列宽货币举措推出后，当前流动性保持合理充裕，市场利率中枢已有所下行，宽信用逐渐确立为政策主要发力的方向，货币政策进一步放松空间可能有限，但讨论重新收紧还为时尚早。