新兴市场短痛稍歇长痛难抑

随着土耳其、俄罗斯的加息举措，上周新兴市场出现久违的反弹，MSCI新兴市场指数上涨0.54%、MSCI新兴市场货币指数上涨0.22%。在众多新兴经济体陆续采取一系列应对措施后，部分新兴市场“股债汇三杀”局面已出现缓解。美元近来裹足不前以及未来走势出现不确定性，也使新兴市场“短痛”有所减退。不过，一些新兴经济体的顽疾依然容易演化为金融风险，由此引发的“长痛”仍须引起高度警惕。

美元4月以来不断走强是前期部分新兴市场惨遭“血洗”重要原因。新兴市场投资者担心，在美联储加息预期渐强背景下，以美元计价的资产有更好的回报前景和避险稳定性，强势美元将导致资本流动格局以及市场配置偏好生变，对新兴市场产生影响。

从美元走势看，美元指数在8月中旬冲高后一路下探。美联储9月加息虽已板上钉钉，但未来是否会加快升息步伐存在不确定性。有观点认为，随着前期出台的财政刺激措施力度将逐渐放缓，美联储升息“天花板”会日益临近。另外，美国正处于经济复苏周期以及金融周期后段，未来经济基本面难以支撑美元长时间维持强势。

从新兴市场整体看，前期恐慌情绪反应有些过度。部分出现危机的新兴经济体如阿根廷、土耳其、巴西、南非等，主要是自身经济金融系统较为脆弱，导致恶性通胀、经常账户和财政“双赤字”、外汇储备覆盖不足等病症丛生。相反，一些内部通胀可控、经常账户余额改善、外汇储备增加的新兴经济体如泰国、马来西亚等，基本面仍然强劲。对一些新兴经济体来说，本币汇率贬值不完全是坏事。如印度政府就认为，本币贬值将有利于印度外贸出口，使其出口产品获得更强竞争力。

中国经济表现，更成为新兴市场危机难以进一步扩散的“定盘星”。数据显示，中国经济运行总体平稳，稳中向好发展态势在持续，特别是结构继续优化成为近期经济运行一大亮点。随着经济基本面保持平稳，再加上逆周期调节，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。

虽然新兴市场较为恐慌的时期可能已过去，但复苏仍是“漫漫长路”。一些新兴经济体选择大幅加息等应对措施，在遏制通胀同时也会掣肘经济增长。其实，在经历数年同步复苏后，2018年全球经济增长已呈分化格局，发达经济体相对新兴经济体走强，两者之间的“增长差”预期开始缩窄，部分新兴经济体增长风险不断加大。近来，全球贸易摩擦风险与日俱增，也为新兴经济体复苏带来重大挑战。

更值得注意的是，多年来，一些新兴经济体在全球廉价资金时代中如鱼得水，过于依赖外债促进经济增长，不仅债务规模居高不下，还积累了高贸易、财政赤字、高资产价格等诸多失衡恶果。现在美联储持续抽走流动性，美元汇率和利率快速走高，热钱回流美国，这些新兴经济体在偿付债务能力捉襟见肘的同时，资产泡沫也开始陆续破裂。

尽管当前美国内部关于货币政策走向仍存在分歧，美元走势上下两难，给了新兴市场一定的喘息机会，但新兴经济体仍须对可能的“长痛”做好打“持久战”的准备，应对美联储政策外溢影响和自身顽疾提前采取防范措施，寻求内在复苏和创新机会，加强新兴经济体之间的合作，方能克服暂时困难，实现稳定发展。