铜价向左油价向右 大宗商品跟谁走

石油和铜作为重要的工业原材料，因终端需求涉及经济、生活各个方面，在大宗商品江湖中具有颇高威望，因此，前者被业内称为“经济血液”，后者亦以准确预测宏观经济被冠之“铜博士”的美称。

然而，同为宏观经济“指向标”，近期表现却大相径庭。今年以来，布伦特原油期货主力11月合约累计涨幅逾21%；COMEX铜期货主力12月合约价格却累计跌超22%。两者巨大分化格局之下，到底是谁的灵敏度失效了？谁才是宏观经济的发现者？大宗商品又将跟谁走？

原油与铜各自为营

近期，国际油价再度上冲，并创出阶段新高。9月4日盘中，布伦特原油期货主力11月合约最高升至79.72美元/桶，创下该合约年内新高，较2月9日年内低点59.83美元/桶累计上涨33.24%。

“国际油价这波强势上涨，主要是受OPEC减产、地缘局势以及供应中断事件共同作用所致。”广发期货首席原油研究员姚曦向中国证券报记者表示。

具体来看，其一，OPEC与俄罗斯在2016年11月签订减产协议，将OPEC产量限制在3250万桶/天，且在2017年11月OPEC+在年度会议上决定将协议延长至2018年底。进入2018年以后，由于沙特超额减产以及安哥拉、委内瑞拉产量下滑，OPEC减产执行率一路高升，导致减产幅度远高于预期减产幅度，加之美国经济回暖以及中印两国对原油需求的持续增加，从而使得市场出现短期供应紧张，造成油价上涨。

其二，中东地缘紧张局势也助推了油价上涨。

其三，供应中断事件也加剧了市场对原油供应紧张的担忧。

与国际油价强势相比，金属铜则显得疲弱不堪，特别是6月以来，COMEX期铜迎来快速滑落，区间最大跌幅达23.26%，同期，沪铜期货亦弱势尽显，主力1810合约昨日盘中创下逾一年新低47040元/吨，较6月8日盘中高点54960元/吨累计下跌14.41%。

“近期，金属铜价延续颓势，主要是由于内外部环境变化，或者说是市场对内外部环境的预期发生了改变。”东证衍生品研究院有色分析师曹洋表示，一方面，外部扰动事件令全球经济增长前景蒙阴，铜需求前景由乐观预期转向悲观；另一方面，国内经济数据不及预期，经济存在一定下行担忧，间接地影响了市场对铜需求的预期。

谁的灵敏度更胜一筹

商品“龙头”原油与金属“大哥”铜博士走势背离反映了哪些问题？

“今年以来，原油与铜走势背离，既有宏观层面原因，也有微观产业因素。”东吴期货总经理助理兼研究所所长姜兴春表示，原油是“大宗商品之母”，除满足消费需求之外，还有一定的投资属性。今年以来，油价整体走势偏强，除受伊朗局势紧张、原油库存下降等产业基本面利多支撑之外，美国经济回升、全球CPI走高也促使原油具有较强的抗通胀投资属性；而金属铜更多体现制造业与工业消费需求情况，尽管美国经济增长明显加快，但以中国为首的工业消费大国，经济处在转型换挡期，下游消费增速减缓，叠加一些外部扰动因素，相关产业链企业观望情绪浓厚，导致国内铜价震荡重心下移，也拖累LME铜价表现。

格林大华期货宏观与金融期货分析师赵晓霞表示，原油和铜都是与宏观经济强相关的品种，一般情况下，宏观经济向好，二者价格都会上涨；反之，则都会回落。

从基本面来看，南华期货宏观研究员章睿哲分析表示，今年以来，油价整体走强主要是受减产和库存下降推动，伦铜走弱则与美元上涨和需求下滑预期有较大关系。“因此，铜和原油走势背离，可以从某种程度上说明全球宏观经济的复苏态势并没有那么乐观。”

“虽然铜与原油均与宏观经济高度相关，但与不同经济体的相关性也不同。”赵晓霞表示，中国的原油消费约占全世界总消费量的13%，中国的铜加工消费量约占全世界消费量的50%。从此数据对比中可以看出，中国需求对铜的影响远远大于对原油的影响。由于我国今年主动去杠杆，经济有一定下滑，因此，对铜的影响远远大于对原油的影响。美国等国家是原油的主要消费国，而今年的经济处于持续扩张之中，因此油价受到一定支撑。而我国铜消费约占世界总量的50%，因此，经济下行对铜价造成了抑制。

值得一提的是，中国证券报记者观察多年两者历史走势后发现，虽然短期内出现背离情况，但大方向仍趋同。据赵晓霞统计，二十世纪90年代以来，原油与铜的相关系数为0.92左右，比值均值为0.0115，目前为0.129，处于中等偏高位置。

“铜和原油作为最主要的大宗商品，由于受到宏观经济景气与否的共同影响，两者相关性较强，但又因两者属于不同的产业链，短期走势也经常会出现不一致情况。”章睿哲表示。

“商品一哥”将花落谁家

站在目前时点来看，原油与铜，未来谁对大宗商品价格的引领更为明显呢？

从经济运行周期角度来看，姜兴春表示，在经济复苏期，金属铜一般会较油价提前上涨或反弹；过热期，原油表现强于铜价；经济衰退期，铜表现好于原油。

“当前，全球经济仍处复苏分化期，由于强势美元表现以及油价大幅回升，可能导致全球经济存在潜在下行风险，因此铜价短期承压明显，中期也可能会带动油价小幅回落。”姜兴春说。

展望后市，姜兴春认为：“未来一段时间，铜对大宗商品指引作用会更加明显，轻微滞涨期后，市场关注点会回到需求变量、潜在经济下行带来的消费减少情况上。原油市场虽然存在地缘局势影响以及通胀担忧因素支撑，短期内价格将易涨难跌，但中期还是会回到供需基本面的主线上来，价格也会出现震荡回落以寻找支撑。”

章睿哲也认为，从产业链角度来看，原油对化工品的引领作用更强，金属铜对有色品种的走势有一定的参考意义。但从对宏观经济敏感程度来看，铜的参考价值可能更大一些。

在赵晓霞看来，目前油价处于2016年以来的高位水平，金属铜虽自2016年以来也上涨不少，但与2017年10月高点相比，大约跌16%。展望后市油价表现，由于美国是第一大消费国，且面临特朗普中期选举的压力，预计会在中期选举时压制油价上涨以争取选民支持。

铜方面，由于受到中国因素的影响较大，一方面，我国经济受外部因素扰动影响；另一方面，我国国内财政政策在转向，边际放松迹象明显，正在加大基建投资以拉动经济，去杠杆节奏变缓。因此，后市铜价走势还要看我国财政政策效果，如果效果明显，铜的引领作用预计会更强。事实上，我国最新的8月PMI数据已有止跌迹象。