可转债：“褪色”的转股价下修博弈

新券频繁破发、主承大额包销、发行人调降发行规模……种种现象凸显转债市场之低迷。以往低迷市道下，博弈转股价下修是增强收益的利器，近期下修案例增多，但博弈效果平平，是什么让下修“褪了色”？

研究人士认为，下修转股价牵涉多方利益，存在着一些风险点，如今因为下修动机、成功概率、下修后平价提升幅度等出现变化，博弈下修变得更复杂，风险收益比在下降。在趋势性机会有限的情况下，条款博弈机会仍值得珍惜，投资者应综合决策、加强个券甄别。

转债日子不好过

今年表现与预期落差最大的资产，恐怕要数A股。年初时，股票一度成为国内投资者最看好的大类资产，然而8个月过去，上证综指跌去了超过17%，远逊于债券、商品乃至现金的表现。

作为股票的“利益攸关方”，可转债的日子也不好过。不光老券市价大面积低于面值，新券上市首日破发也几乎成了常态。

据数据，截至8月30日收盘，沪深市场上存续期超过半年且在正常交易的公募可转债共44只，其中24只最新收盘价比100元的面值暨发行价要低，更有8只转债收盘价低于90元。存续期不到半年的新券、次新券表现更加惨淡，40只正常交易的新券、次新券中市价低于面值的多达28只，并有3只低于90元。

这当中，又有相当一部分的可转债是在上市首日便跌破了发行价。据Wind数据，今年以来上市的可转债共55只，有26只可转债上市首日收盘价低于100元，有23只首日开盘价便低于100元。也就是说，今年以来转债上市首日即破发的概率几乎是对半开。

进一步的统计显示，今年6月份以来上市的21只可转债，只有4只在上市首日躲过了破发；8月份以来上市的13只可转债，则只有曙光转债躲过了首日破发。

新券上市首日破发几乎成了“标准动作”，对于转债一级市场投资人来说，意味着转债一上市就被会“套”，投资者参与“打新”的积极性可想而知。

从数据上看，如今转债发行市场早已不复一年前雨虹转债等发行时的那般火热。直接表现为转债网上申购中签率明显上升。作为新发行机制下“尝头啖汤”的雨虹转债，其网上中签率只有0.0013%。今年以来公开发行的可转债，还没有出现过中签率低于万分之一的情况，最低的是艾华转债的0.0219%，中签率高于千分之一已不鲜见，更有湖广转债、海澜转债、万顺转债、曙光转债、蓝盾转债5只转债中签率超过百分之一。

在发行难度加大、中签率上升的同时，投资者中签后频频弃购，导致主承销商包销的现象屡屡发生。Wind数据显示，今年以来发行的41只可转债中，主承包销金额超过1000万元的有34只，超过1亿的有10只。6月末发行的湖广转债，发行规模17.34亿元，而主承销商包销了其中的5.82亿元。

发行人显然也感受到了压力。8月30日午间，中宠股份发布公告，调整公开发行可转换公司债券方案，募资额上限由2.77亿元下调至1.94亿元。