9月面临四大考验 资金面料松紧有度

8月流动性充裕，但波动加大，债券缴款是关键推手，这一影响在9月将延续，叠加监管考核、美联储料加息、长假前现金漏出等因素，9月流动性面临更多扰动。分析人士预计，相关部门将综合施策，流动性依旧稳得住。

8月流动性波动加大

站在月末，回头看8月流动性，宽松是主基调，但与7月相比，出现了一些新变化。

如果用一个词描述7月流动性，那就是“持续充裕”。当月货币市场利率中枢呈现较明显下行、流动性分层现象显著缓解、市场流动性预期乐观，这些特征均反映流动性持续充裕的现实。

与7月相比，8月流动性最大变化是波动性加大。这并不是说，流动性不再充裕，相反，在某些阶段，8月流动性比7月更充裕。

从代表性的利率指标看，7月银行间市场7天期债券回购利率DR007算术均值为2.62%，创2017年3月以来新低；8月，这一“新低”被再次改写。截至29日，8月DR007算术平均值为2.51%。

进一步看，7月初，DR007最低降至2.45%，罕见地跌破了2.55%的央行7天期逆回购操作利率。8月初，DR007再次跌破央行逆回购利率，而且“倒挂”程度加深，最低时DR007跌至2.25%，比央行逆回购利率低出30基点，回到2015年下半年以来的绝对低位水平。

不仅是7天利率，从隔夜到3个月的各期限货币市场利率都在8月上旬跌到2015年下半年以来甚至是有数据纪录以来的低位。市场人士反映，8月上半月的流动性已不能用充裕来形容，而是“极度充裕”。显然，这超出了“合理充裕”的范畴。

随后，流动性出现收敛，货币市场利率经历一轮较快反弹。比如DR007，从最低的2.25%回到2.67%，一度反弹超过40个基点。在隔夜回购利率身上，这种反弹来得更猛烈，DR001最高时回到2.6%以上，比月初1.4%的低点高出逾120个基点。这种波动是7月没有的：7月DR001高低点利差为68个基点，DR007高低点利差仅为24个基点。

8月流动性波动加大，市场参与者的流动性预期也出现微妙变化。不少机构研报称，8月上半月流动性松到极限，未来难以更宽松。值得注意的是，比较能反映市场流动性预期的3个月Shibor在8月13日创出2.79%的低位后，至今已连续11日反弹。